2019年4月10日 星期三

TVB出事主因

大家熟識的TVB,即電視廣播有限公司(00511),上市30年來首度虧蝕。主因手持的星美控股(00198)債券有違約風險,須減值5億元,吃掉本身的3億元利潤之餘,全年還要倒蝕約2億元。


TVB持有的星美債券總值約1億美元,即約8億港元,未知這個5億元的減值是否足夠,無論如何也是令人感到唏噓的一則新聞。

出事了,其實這是「果」,「因」在哪?近年傳統電視開始式微,面對網絡世界競爭,TVB經營困難,這是否「因」?這都是事實,但我反而看到另一個故事。

2015年,有「殼王」之稱的陳國強出任TVB主席。接任時,TVB股價大約$50,今天只有約$15,蒸發7成市值,到底發生了甚麼事呢?

這幾年有明顯的業績下滑,由2014、2015年大約賺得13、14億元,到2016年只賺5億元,2017年更跌至兩億多,2018年更要倒蝕兩億。每股帳面資產淨值同樣在年年下滑,價值正一步步蒸發中,難怪股價亦同步下滑。

業務不景,不過這也不是重點。看看公司剩餘現金,2014年約30多億元,到2016年突然跳升至55億元,因為2016年發行了5億美元債券,近40億港元。負債總額由2015年大約13億元,一下子跳升至2016年近50億元,之後一直在40億至50億元的水平徘徊。

TVB發這批債券,年息3.625%,每年約需付1.4億元債息。當時TVB表示所得資金將用作擴充其數碼新媒體業務、其他資本支出、策略性投資及用作一般用途。然而,發債三個月後,TVB宣布用40多億元作回購,回購建議擾攘一年卻未能成事,最終於2018年初宣布取消回購計劃。

行政總裁李寶安解釋公司早前認購星美的債券主因發債後持有大量現金,故投資了50-60隻債券應付發債所需利息,當中部分用於認購星美債券。

他指投資星美原因是得到主席建議,而且該公司業務相近,加上當時星美業務亦很健康,只是近期資金鏈問題導致情況急轉直下。

由於主席本身也持有星美債券,坊間不少陰謀論之說,指主席借TVB這間上市公司來出清手中問題債券,但始終沒有證據,不可妄下定論。這次若單純是投資失利事件,相信大家都不希望發生。

然而,事件反映整個企業管治問題,而且操作邏輯奇怪。30年以來,TVB好地地做生意,做實業,每年賺十億八億,如今只能賺三兩億元,已經好悲哀。突然發債40億元,搞到公司債台高築,被債息拖著。

因發債,所以公司現金水平高,於是提出回購,希望谷高股價(其實這應該是發債時早已想好的財技)。回購失敗後就買其他人的債券,投資數十隻債券收息來付自己的債息,整個動作與生意業務無太大關係。

這班管理層服務TVB多年,叻在經營電視業務,不會太善於投資吧。公平一點,若他們善於投資,就做基金經理而不做電視了。如今舉債被迫投資,本來無一物,何處惹塵埃?

何解TVB的審慎財政方向於2015年之後大改?大家或許能看出一些端倪。TVB出事的主因,並非單一債券違約事件,而是由一位財技高手來主導公司。


此文同見於《經濟通》的《財識兼收》專欄

57 則留言:

  1. 唔係嗰辩人,外行领导内行。炒賣就最叻,做实业根本无希望。真係迟早执。同佢哋売股一样。

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  2. 香港可以開播湖南衛視啦,又可以認識國家歷史文化發展,好呀!

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    1. 能專注生意本業就無問題啦

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  3. 照咁睇佢搞到今時今日都係因為個媒體生態變左,電視作為傳統產業慢慢退場所致,因為佢係過往生意越來越差-->股價跌-->決定用財技試圖推番高股價,不過招財技衰左再加上所投資債券有違約風險,導致間企業比之前仲多問題

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    1. 連鎖反應,惡性循環,可惜

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  4. 關於TVB的走下坡,除了表面上的不務正業買別人債券外,想過可能還有一個更深層的原因。

    當年ATV還在時,那怕是苟延殘喘,多少TVB仍有假想敵,仍有對手,但今天對手倒了,很多人都往好處想是TVB可壟斷市場了,但無敵真的最寂寞,誰不知因沒了對手威脅,制作越來越慳皮,也越來越像ATV當年一樣,越來越多外購劇,坦白講,在網絡如止方便的年代,要睇國內或國外的熱播劇,駛鬼一日一集咁係TVB睇咩?今天的TVB正步當年ATV的後塵,同樣也是買劇,同樣也是管理層搞搞震。

    參考澳門開放賭牌的經驗,只有在有適量競爭的情況下,有壓力才有進步,當年,黃子華主演一套“絕代商驕”,有提過一個理論叫“鯰魚效應”,TVB的管理層應番播一下腦補一下了。

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    1. 我則認為當時的ATV毫無威脅性,難做一條「鯰魚」,如今免費電視台多了兩個。。。

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    2. 看到賽兄的分享,令我想起自己上星期心血來潮想看 2019 年版的《倚天屠龍記》,便趁着周末放假,在家中一口氣看了 10 集。星期一我也在家中看了 5~6 集,然後再去書店買書,晚上才去鍾兄的講座。現在 TVB 還未開播,我已經看了 25 集了……

      難怪現在 TVB 要賣廣告,說自己可以提供多元化服務,是「最強活動搞手」……

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    3. 生意考慮,有走下坡的問題,但也有很多協同活動可以搞。但問題重點並不在生意考慮,而是開始不務正業。

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    4. 不務正業的確是大問題。

      回歸價值投資的初衷,我們都是以股東身份看待一盤生意,當這種不務正業之風出現時,真的就要慎重考慮是否仍要持股的時候了。

      由此也看出一個問題,即使很有品牌效力的公司,也要對他們的經營及業績作持續跟蹤,正所謂千里之堤,潰於蟻穴,一間百年老店一樣可毁於彈指之間,所以每年睇年報,真的懶不得。

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  5. 我看別的平台有說由2015年一位內地富豪黎端剛的高層進場後就開始蝕錢,好像他也和星美的債券投資有關,但詳情我沒再細看了。

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  6. "...TVB出事的主因,並非單一債券違約事件,而是由一位財技高手來主導公司。" 止凡兄導出TVB 走下坡的主要原因。

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  7. Just sold it all. Thanks for sharing.

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    1. 噢,本來你有持股,何解會買入?如今感覺如何?

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    2. i had "10" for several years and found it underperforming, i decided to sell it all and buy another stock with moat. After preliminary studying, i bought "511" coz i have always been a couch potato after dinner.

      after reading your article about the financial shenanigans they are playing, i wished i could sell it all last night. luckily i sold it all with a little profit this morning. thanks again for the sharing.

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    3. 明白,希望這文章令你有所啟發,令你作出好的投資決定。

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    4. 你的post 經常都有敞發性的。謝謝你!

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    5. 最好自己都睇睇盤數,驗證一下,加油。

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  8. 純粹八下:無記會否又好似美記咁,大股東主席全家幾口在公司工作,並收上億元的人工,導致原本有錢賺的企業,變成無錢賺呢?

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    1. 路邊社透露係某間大型代理行。呵呵!

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    2. 還是不知道哪一家。

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    3. 哎呀。。。美聯呀。。。
      應該係,除非唔係。

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  9. 買間上市公司來上下其手的,無論是回購谷高股價,抑或發債來買自己手上的債,TVB再賺錢都是會透過財技無咗,say goodbye to these kind of stocks

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    1. 傳媒機構不是用來作老闆政治工具就是用來在股市抽水

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    2. 可惜呀,投資者要小心這些情況

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  10. 一間完全可以做到護城河的公司, 就因一個大股東被催毁, 可以列入MBA 教案了

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  11. TVB本身也太多代替品了,已經不是80年代那種平台效應呢。不能集中本業的公司,總是很快就人所共知。散戶投資總是被大股東牽著走,這也許是不少公司折讓奇多的原因。

    T

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    1. 其實TVB有個大氣電波的免費電視牌照,有很多別人做不到的東西可以做可以想,若不重拾正軌,實在令人唏噓。

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  12. 殼王同+x關係非淺,TVB又係清水灣擁有大片土地,好難令人唔信有心人有心做差業績,然後用自己新界農地來換清水灣靚地。明知這樣,就唔應該買該公司股票。

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    1. 這個陰謀論,未有聽聞過,這樣的串連,厲害。

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  13. 沒有企業管治的公司,投資者還是少沾手為妙!

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    1. 有時投資是一個「鬥不出錯」的遊戲,只要別買中這些公司,成功了大半。

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  14. 木工男11/4/19 21:23

    什么原因令一间赞大钱的TVB变成如今这样的呢?看了大家很多的评论,自己也补充一点,认为是大时代汰弱留强的结果,几十年前中国大陆还没有好的电视台,当时丅VB制作的电视节目是最潮最有水准的大制作,儿时我身处的大湾区城市人人都看香港电视,而且是风狂那种,当年电视台卖的广告不但香港几百万人看到,加上大陆其他地方就以千万来计了。近年来随着大陆经济发展,各地电视台有了人才,钱财。制作的节目有左一定的水准,有些比香港制作的还好,相反的是丅∨B这么多年好像没什么进步,以前节目比现在还精彩。现在回大陆所见,除新闻有些少人看外,其他节目就没什么人看了。
    如果像以前那样温钱就不会走偏去搞其他。这也是很无奈的。

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    1. 同意,有人討論過,TVB拍大場面,可能用一百幾十個臨記,但內地今時今日拍一個大場面,真的千軍萬馬,認真態度與燒錢能力實在沒法比。

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    2. 的確,有時更愛看以前TVB的舊劇,不單星光熠熠(很難想像幾個影帝係一套戲裏出現^^),打鬥也有實打實的感覺,雖然道具係差d,但都叫盡人事了,由於演技出色(尤其古裝劇),近年tvb再自家制的根本無得比,真的令人唏噓。

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    3. 往事總是令人回味。

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  15. 在下的想法比較故事性。坊間說TVB真正收購者是黎瑞剛,但礙於廣播條例對外資的限制,需要找一個人頭(中間人)去持牌,有信譽的Corporate Finance
    (俗稱財技)人不多,剛巧陳國強和TVB友好如曾志偉合作過(有幾熟就唔知),順理成章就成為人選。當然回報可能就是TVB股價上升,陳國強從中得益,這也是殼股買賣其中一種的枱底回報。如果黎瑞剛想大搞,當然要話語權,另一基金股東Silchester不知何許人(可能是外國勢力也不定),於是搞回購請對方收錢離場。但是大家傾唔岩,於是咪一拍兩散向下炒(David Webb係隆成金融事件都類似,不過對方冇俾位David Webb exit,David Webb用謎網50反擊),但係殼王做事都要車馬費,於是益下朋友用TVB資金買友好的債券,順便自製壞消息。
    事情到此,如果TVB再回購,唔知第二股東應唔應承?大股東有心私有化,小股東睇好就收,如果唔係,糖都未必有粒食。
    順帶一提,TVB值錢地方在於英美、東南亞等華人地區網絡,
    三才劍客

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    1. 人頭?車馬費?金融界的故事一向都好傳奇,聽聽都感到娛樂性甚高。

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  16. 大部份比較年青既觀眾已轉去NETFLIX OR YOUTUBE.. 況且MY TVSUPER 既操作介面都係異常垃圾..被完全取代係遲早既事

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    1. 年青人是未來,看來TVB的未來都頗大問題。

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  17. TVB問題=壹傳媒問題一樣。整個傳媒生態改變。新一代根本不會睇電視(報紙),大家都上網睇戲(報紙),甚至自己做媒體(新聞),做Facebook直播,試想你會在電視落廣告嗎?

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    1. 整盤實體生意都出問題,走上財技之路,問題更大。

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  18. TVB近年戏剧缺乏新鲜感的题材
    现在有案例在手,编剧应该有灵感可以发挥了

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    1. 有什麼案例?

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    2. 就是你文章里头借大台发债券的案例
      感觉现在的港剧比较少接触到财技的故事题材

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    3. 若拍這些題材,他們的主席可當顧問。

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  19. 木工男12/4/19 22:00

    报纸同样出现问题,现在每人都上网睇资讯。由于少了人睇为减少开支,内容质量差了,由其纸质和印刷方面就不用说,每次看完报纸手会变黑就像练了铁沙掌一样,定必洗手。因这些问题自己也少了买。报纸这行进入恶性循环,越少人看办的越差,越差越少人看。

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    1. 今時今日,全世界都看得見人們習慣的改變,相信傳媒都會看見,如何改變去適應,就要看功力了。

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  20. 多謝止凡很白的寫出來。股票要睇老闆人格,有人介紹我買隻"X人",因多特別股息。看到這高調老闆,加上其公司的核數公司,我就唔敢買了。

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    1. 避開輸錢機會,成功了一大半

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  21. 4G的降維打擊下撐到咁都算唔錯,
    5G運行後手機無限睇片先係終結.

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    1. 網絡速度也是一個原因。

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