2017年10月17日星期二

同是零售業 一念之差

還記得約三四年前,有股評人及blog友推介一支寶光實業(0084),本來一點也不認識,看看之後,原來是大家相當熟識的一家零售店,主力品牌有眼鏡88及時間廊。



當時評論指寶光實業之所以有前景,主要並不是其眼鏡生意,因為這並沒多大幻想空間,而是其時間廊的鐘錶生意,應該可以受惠自由行。當年自由行已經旺了十年八載,內地陸續開放的自由行城市不再是一線的,消費力的重心不再是高檔次,而是找一些相對較平民化的店舖,所以時間廊一類的舖應該非常受惠。

回看一下,2013年左右的寶光實業大約維持派7仙多的股息,按當時股價約$2.6計算,大約2.7厘左右。今天的數字如何呢?股息停派了兩年,股價一路路尋底,今天收報$0.62。何解?因為自由行大減,近三兩年的業績十分差勁,虧蝕連年,看看下圖。


自2014年自由行大減,加上佔中後,盈利每年向下發展,最近一年蝕近1.8億元。每股帳面淨值也年年下跌,慘不忍睹。


看看下面的五年股價圖,大概也反映到同樣情況。


股價由近$3跌下來幾毛錢,這幾毛錢的股價已經維持了兩年多。五年圖已經夠慘,下面再看看十年圖。


十年前,自由行大升趨勢,令它的股價一年年升上去,一直升至2013年。如果在2013年左右看完推介便開始收集,這就正是「完美的摸頂」了。


回看當時的推介,看來理據分析合理,不過我還未有詳細看其年報之前就沒多大興趣投資寶光,主因一種感覺。我也十分建議大家在投資零售股之前,可以親身觀察一下街舖的零售情況,找找感覺。

平時逛街都特別留意成行成市的時間廊店舖,但感覺不到人流很誇張,眼鏡88就更加清閒。一直以來,誇張的是賣名牌高檔手袋的,排長龍,要保安維持秩序。還有金舖,金舖要名牌才多人,只要是周生生、周大福及六福,就一定多人到不得了,但一舖之隔,什麼大福、天福、英皇、周六福等就「拍蒼蠅」。

記得自由行出問題,又佔中,店舖租金成本破頂再破頂時,零售業百病纏身,反而是留意零售股的千載難逢之時。當時就選了六福與莎莎,兩支都很相似,都是很優質的,亦面對相似的問題,而最重要的是兩者都能給我「感覺」。

兩者的業績都出事,作為投資者,要對它們有信心,等待經濟週期的循環,盈利回升的時期,再做到價值回歸。很難判斷哪支跑出來,但如果公司本身是優質,尤其負債水平近乎零,毛利、效率都高,恢復的機會與速度都會比較快。

當然也要注意公司所面對的問題是週期性還是不可逆轉的因素,其中一個需要注意的是實體零售店的大敵,即網購,近年實在打得火熱。對於這個因素我也作了一點思考,六福所賣的貨品,始終是鑽石黃金,這麼貴重的東西,相信上網淘寶的人不會多吧,至少我萬萬也不放心上網淘寶一條金頸鏈。

面對網購衝擊方面,莎莎相對地就沒那麼穩陣。莎莎所賣的是女士塗上臉的,「淘」一些東西來「塗」上自己塊面,女士們可能會顧慮一點,但仍是會有的,所以莎莎需要發展網購,也正在做。依觀察,莎莎的門市仍是非常旺,若有問題影響「感覺」時立即重估形勢吧。

近期股市大升,其實兩支零售愛股,六福與莎莎的業績都未復當年勇,但這些年在不同低位密密收集,加上不錯的股息,前者回報近一倍,後者只微賺一成。我不知道價值回歸或業績回歸在何時,也預料不到哪支愛股會先跑出來,但若當年投資了寶光,就似跌進深淵。同是零售業,實在一念天堂,一念地獄。

46 則留言:

  1. 之前也有聽到另一位blogger說莎莎怎樣優質和有機會反彈,只是因為自由行倒退才暫時低迷, 但個人感覺還是一般, 一來莎莎幾年前已經有網購直送, 說受自由行影響個人覺得不太有說服力, 而且經過實體店, 感覺覺是有點冷清(或許因爲是新界區)。 實在不太明白

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    1. 你對莎莎實體店的感覺與我有點出入,可能是時段及地點吧,近期熱鬧多了。

      或者你看到的blogger是我,哈哈。
      http://cpleung826.blogspot.hk/2015/10/blog-post_21.html

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    2. 哈哈, 我確定那位不是你, 但是你也認識的blogger。
      可是看了樓下一位仁兄提出的一個論點我覺得有點令我改變了睇法, 值得再深究一下。

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    3. 大家交流,激發思潮,很好。

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    4. 你好 止兄
      有朋友做莎莎香水部
      今年他們生意明顯減少 開始減舖減人 開始食老底了。。。。。

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    5. 多謝分享,難怪它業績還未回復。

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  2. 其實我一開始也擔心莎莎的自設網購站未必能應對網購衝擊,因為雖然電子商貿業務的營業額2016年較2015年有9.5%的增長,但分部率虧損卻擴大。 可是,後來莎莎先後與京東全球、網易考拉和天貓展開合作,反映顯示莎莎也明白自設網購站是沒有和內地網購網站合作來得有效率。過去的虧損是因為調整物流流程所致,如果莎莎的物流流程能大幅改變,自貿區的新倉庫上軌道,成本應能下降,所以我暫時對莎莎投一個信心的一票。(利申:持有莎莎)

    六福前陣子已做過下功課,雖然過往業績真的不錯,結論當初認為金飾並非消費品,抗跌力跟風險較莎莎為高,所以資金限制下,沒有入貨,現在明白看錯,上了一堂課。現在,股價略為貴,未時間入市,正等待股價借跌,趁低吸納。

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    1. 從你的留言可以看出你的確有做過些功課,你說上了一堂課,令我想起自己的新著作,哈哈。

      http://cpleung826.blogspot.hk/2017/05/12.html

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    2. 哈哈~錢是自己的,做了功課虧了,起碼有個教訓經驗袋入袋,當付錢上堂課。道聽途說,交給人管,虧了有籍口給自己做個安慰,於事無補,那時就真的全虧了。

      上一名讀者說到實體店的感覺,我在下午/晚上行過了幾區的莎莎/卓悅/Colourmix。我個人的感覺是,卓悅的定位不太清晰(產品沒有什麼大取向),好像一個內地的步行街小型連鎖店。Colourmix跟莎莎較類似,但人流跟服務態度莎莎較優(跟住內子濕平時觀察到)。聽內子解釋,因為莎莎代理的產品較貼近一般市場潮流的變化,價錢也相對地吸引。另外,要投資colourmix,就要同時投資埋Veeko 同 Wanko,我就不看好這兩個服裝品牌了。

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    3. 投資零售股有這好處,可以親身感受一下,多一點檢測。

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  3. 傳統零售業最能抵禦網購衝擊,首選一定是便利店。

    例如利亞零售的ok便利店還有機會發展線上線下零售方式。

    奢侈品的確比普通商品更能抵禦衝擊,恆隆就是押注這一點發展高檔商場。

    傳統零售現在仍有懷疑一間是日本城,到底所賣的商品能否抵禦到網購成疑問

    Ak47

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    1. 其實日本城有時會被我當成是便利店,有一些急著用的東西就會跑去日本城買,如杯、地拖之類,很方便。但不急著用的,如家電,就不會考慮了。

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    2. 講開日本城,1373是不錯的收息選擇。

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    3. 有位youtuber很喜歡這股票的。

      http://cpleung826.blogspot.hk/2016/01/blog-post_10.html

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  4. 珠寶和高檔鐘錶是收藏品,也保值,一個人多買幾隻也不出奇;但實用功能的手錶和眼鏡,一個中產家庭斷估不會擁有很多套在家裏吧。我買了一隻 Apple Watch,早前的兩隻錶都放在一二邊了。

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    1. 最緊要看實況,一個畫面,一個感覺,幫助了解。

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  5. 日本城雖然係連鎖雜貨舖,但主席真係實業家,好努力做,亦發展網購,見到山寨時尚個人用品舖MINISO崛起,更加即刻發展123 BY ELLA抗衡,賺到錢就派息、回購,買此股,並唔係睇佢增長率,而係買主席既人品。

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    1. 管理層取態也是投資一大考慮。

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    2. 做零售做到毛利率有四成幾,都真係交足功課控制成本了。

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    3. 日本城的產品尤其難以做出高毛利率。

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    4. 依隻唔錯,之前無留意123 by Ella 都係同一公司。123 走唔同路線,屬於無嘢做都想行入去睇下嘢的商店。 應該可以繼續擴張,反而 日本城貨品價錢比較貴,我盡量都會去十二元商店入貨。今日入咗少少,食下息。

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    5. 多謝分享,有時間也留意一下這些小型鏈鎖店。

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  6. 許久沒有幫襯過時間廊了。

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    1. 我一生人只有一次,哈哈。

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  7. 好似最近有個專欄作家寫寶光

    Jack

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    1. 誰呢?論點如何?

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    2. 和你說的都好似,不過是在quamnet收費專欄試閱,那時沒有興趣也沒有記住,現在試閱期已過。

      Jack

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    3. 明白了,多謝分享。

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    4. 價值航行 (李海欣) > 海欣投資日記 > 文章

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      每況愈下卻有基金增持
      17年9月27日 00:46

      筆者在撰寫免費專欄時曾介紹過富達中國特殊情況基金(Fidelity China Special Situations)(參考資料《基金策略帶來的交易啟示(二):特別情況基金》:http://www.quamnet.com/newscolumnistcontent.action?articleId=4986964&authorCode=COL_LHY),通常特別情況基金喜歡投資於有特別事件發生的公司。筆者發現最近富達中國特殊情況基金正在增持寶光實業(84),這家公司主要從事零售及買賣手錶及眼鏡,以及物業投資,大家熟悉的「眼鏡88」及「時間廊」也是這家公司的品牌。

      從近五年來看寶光實業的經營情況很糟糕,五年來收入一直下跌,由36.47億下跌至現時28.5億,兩年前更開始轉盈為虧,由溢利2.335億元變成虧損1.777億元,股東資金亦消耗得十分快,由五年前13.97億下跌至現時9.19億元。公司也是從兩年前起不再派息。

      從日常生活上觀察也會發現「眼鏡88」及「時間廊」的店舖越來越少,「時間廊」在銅鑼灣黃金廣場的地舖也早被取代,似乎公司正陷入衰退,品牌亦在老化。

      查看公司持有的現金約5.33億元,市值在6.7億元,這看起來接近是一間淨現金公司。不過公司的負債還不輕,達到17億,而股東資金只是9.19億元,負債接近股東資金的兩倍。很不理想地,這些負債大部份是流動負債,即是一年內要還的債務達到16.99億元。收入已經逐年下跌,還要以短債續命,這不是一個好現象。

      從本業不振及接近是現金公司這兩點看來,公司易手是十分有可能,但是從公司以往的歷史來看不是很成功。在2013年寶光實業曾引入博裕投資,博裕投資的合夥人馬雪征及執行董事黃宇錚亦因此獲得董事局席位,不過在去年九月已經辭任。此後亦未曾有重大的股權動作。

      寶光實業的前主席黃子明,在九十年代初曾是泰國首富,當時黃子明旗下的泰華榮和曼谷置地在泰國上市,是當地最大的兩家上市公司,加上香港的寶光實業和華基泰,市值達六百億港元。曾經這麼風光,相信後人要把公司易手亦很難過面子一關。

      富達中國特殊情況基金目前持有公司的股權約7%,再多3%就有能力召開特別股東大會。公司一方面收入不振,另一方面負債結構不太好,在內外夾擊下會否令公司管理層萌生易手念頭?筆者猜想這是富達中國特殊情況基金增持公司的考慮點。

      (利益申報:執筆時,筆者沒持有上述股票。以上純屬個人意見,並不構成投資建議或勸誘。)

      DW

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    5. 多謝分享,業績差而吸引基金增持,有趣的觀點。

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  8. 之前睇止凡兄書認識了莎莎,在澳門,莎莎相比卓悅及colormix , 肯定是人流最多,而且還了解到莎莎都很追得貼潮流(指化妝品種類),身邊朋友邊未用過其網購的服務,應該還未普及,以及會再加了解,多謝止凡兄的分享,又對六福的了解增多

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    1. 單單這篇文章,應該還未到位,不妨再加以研究,會了解得更深入。

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  9. 是智能手機殺了時間廊吧。現在有很多渠道買得廉價眼鏡,眼鏡88也不易大賺了。
    莎莎在大陸已做了多年網購,但早年一直在蝕錢,現在則不知道。
    我曾持有莎莎股票好幾年,但最後也決斷地賣清了。
    全沽的原因是發覺莎莎的老闆沒心經営,以往不時會逛莎莎 、卓悅和
    Colormix, 後二者有進步,莎莎卻停滯不前,只懂得在銅鑼灣開設旗艦店。
    我反而認為萬寧做得很不錯,或者應該買入怡和了,哈哈。

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    1. 多謝分享,至於萬寧,它佔怡和的資產及盈利比例多少呢?這能看看「萬寧做得不錯就買入怡和」是否合理。

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  10. 恆指最高下跌600點, 紀念1987年股災日......股災來緊!!!!???
    老市民的直接感覺, 香港現在什麼都貴包括衣食住行, 除了不少股票還算便宜![大笑][鼓鼓掌]

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    1. 突然一跌,嘩。

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    2. 守住自己優質股就得,話之佢跌到8000,介時仲可以掃平貨,哈哈!

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    3. 這是反常的思維,但這裡的blog友都會很同意。

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  11. 聽說六福名氣是第三。金飾的毛利不錯,但維持名氣,分行宣傳都不能少,經濟差的時候守得痛苦。

    最近思考股息率的問題。感覺到股息率由3%跌至7%,股價不是按這個比例跌的,因為盈利下降而股價跌到低殘令派息可以派到7%。低潮期的股票股息率很高,其實營運指標可能真的很差,真的很難看出最後誰能翻身。這是我這種門外漢難以在低價買入的原因。記憶中六福的ROE確實不錯,但我的認識不深,不明白生意模式的優勢在哪,那是我的問題。

    T

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    1. 看不透,又或者自己不喜歡,甚至不適合自己的,不投資也罷。

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  12. 零售股一直没有興趣,因為競爭太大了,意味毛利少,甚至出現虧損。
    例如,如果無大減價,我估好多人都唔會去佐敦佬等地方去買衫。

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    1. 毛利高低,除了看競爭外,還要看所賣的是什麼東西,高低價品很不同。

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    2. 貴的東西例如LV,Hermes,Rolex本身就有護城河,可以年年加價都有人買。
      但便宜的東西卻沒有,例如波鞋,衣服,除了名牌外,你可能覺得買什麼牌子都無所謂,所以你會選大減價的時候買,試問賣這些產品的公司又點會賺錢?點解要買該等公司的股票?

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    3. 不同行業,從產品本身的確也有分野,投資者需要注意。

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