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2017年4月12日星期三

財技密碼

在香港,我覺得有幾位財經作家可被稱為大師,周顯是其中一位,他的著作很多時會談及炒股,所以起初都沒有留意,因為炒股並非我杯茶。後來有機會看其內容,發現有很多證券知識在其中,對認識股票大有幫助。




周顯所寫的著作很多時都是以《XX密碼》作為書名,我差不多全都看過,連有一本與財經沒多大關連的《駛錢密碼》也都看過,能看到作者深淵知識與高傲性格,有趣過癮。

今次想分享周顯其中一本厚厚的著作《財技密碼》,共五百多頁,把財技透徹清楚地寫了出來,這裡讓我分享當中一些印象深刻的點子。

其中一個概念是有關資產的分類,依周顯所述,投資者可以檢視一下公司內的資產有多「白痴」,還是算作「生財工具」,這個意思代表管理該資產時所需要的智力和專業知識。當中有個例子舉得很好,餐廳內的檯、碟,對這盤生意來說都是「生財工具」,是資產,但如果下家商販租下那舖位是經營時裝店的話,上家留下了這些檯、碟不只沒有用,更要花錢去把它掉走,成了負資產。這些「生財工具」並非在任何人手上都有其價值,例子如現金、物業、黃金等,這些就算是「白痴」資產。

後來,周顯進一步談「金主」與「銀主」的分別,我們常常聽到有「銀主盤」,就是一些因斷供而被銀行接收後放盤的物業。銀行借貸抵押會拿物業,這些也算是「白痴」資產,因為不需要太高深知識也能顯現當中價值。另一個名詞是「金主」,金主可讓債仔以一些上市公司作為抵押,借出資金,收取高息,可達40厘之多,但由於以上市公司作為抵押品,未必是「白痴」資產,一旦債仔欠債不還,金主要接收該資產時,需要有一定的管理營運知識,例如收回債仔的廠房,外行人的話絕對得物無所用,要管理亦不容易,所以要享受高息回報,不能單單要求「白痴」資產。

投資時還有一個考慮,就是管理權問題。還記得富爸爸一書中也提過這概念,投資者需要注意對資產的控制權。周顯舉出一個思考題,你喜歡擁有一個住宅?還是擁有一間公司的10%股票,而這公司擁有10個住宅呢?兩者看似價值相似,但其實後者失去了對所擁有資產的直接管理權,所以股票形式應有折讓,透過擁有股票去擁有資產會有價值上的無形損失,因此這是一種浪費。所以若一家公司內擁有越多「白痴」資產,如現金、物業等,這家公司的狀態就算是越浪費。

這個討論說到有關零售業買舖決定,作為上市的零售公司,這決定一般都不太好,因為若因租金問題而令生意做不住的話,利用買舖去減低租金支出成本,最終自己舖的租金會被拖低,整個操作只是自欺欺人。然而,這個決定在一些情況之下仍有其可取之處,就是當行業遇上低潮期,只要捱過低潮,其他對手死掉,盈利就能大升,買舖而加強生意的競爭力,這就無可口非了。

即使買舖也有財技考慮,如公司買舖,到底用公司名還是自己名?周顯認為買舖一定是用自己名,因為若公司出事,所有用公司名的資產都會一齊死,若是自己名,救不救公司是自己選擇。所以他有一個概念,作為生意人,「白痴」資產應放在自己手上,「生財工具」應放到公司裡。

另外,有關看公司基本面的投資考慮,周顯有特別的理解。例如,有兩家公司,A公司一億營業額賺一百萬,B公司一千萬營業額賺一百萬,在同一個行業之中,當然B公司效率高得很,而A公司一定有點問題,投資者應該留意B公司吧,這也很正路。然而,周顯卻會留意A公司,因為他認為要營業額由一千萬跳升至五千萬甚至一億,這是很難的事情,但如果本來營業額有一億,要改善效率降低成本而令收入增加,這則較容易。所以,他會留意一些類似思捷這類股票,因為它的營業額驚人,達二百多億,如果效率搞得好,隨時有驚喜。

書中另一個有趣的討論,是談到證監會的權力。原來證監會的權力,有些部份會比警察與廉署都要大。例如,被證監會調查者是無權保持緘默,需要回答每條問題,但可在作答前聲明,指回答內容不能作為檢控本人,這比起被警察拘捕更可怕。還有,被證監會調查後,不可以把問話事件透露給任何人知道。不過,證監會調查則沒有如警察的48小時與廉署的無限時,證人有事需要離開的話,隨時都可以,只不過將來又需要多上去一次。

最後,還有一個令我印象深刻的點子,是周顯對價值與價格的解釋。還記得巴菲特曾說:「價格是你付出的東西,價值是你得到的東西」,原來周顯對價值與價格的理解也差不多。

他在書中舉了一個例子,在某大廈擁有一個單位,而該大廈進行大維修,因此增值了,所以其價值也增加了,這可能提高了它的價格,但這只是可能,而不是一定的。

然而,若你用高價去購買該大廈的單位,它加價,你再買,它再加,你再買,買入多個單位,而且越買越貴。這種做法,對其價值一點兒幫助都沒有,因為它的本質並沒有因你的購買而改變,但卻能夠有效的提高它的價格。

總結來說,這本書是對股票有興趣者必讀之作,周顯的思維是炒股、財技的一門,但他所寫的書是分享如何認識證券操作,即使沒有行使他的一套,但至少也理解多了股票的運作,五百多頁的一本書,絕對增長不少知識,值得一看。

39 則留言:

  1. 內容非常有趣,想不到是講營運財技,當初看到還以為是講殼股未有去翻閱,下次有機會路過書局打打書丁睇睇先^_^

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    1. 絕對值得飛鳥兄閱讀,看完不妨也分享一下心得。

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  2. 之前睇過佢本賺錢工具全攻略, 覺得無乜搞作, 但止凡兄所講的內容好像幾有趣, 搵日去看看先

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    1. 值得找回再看,不錯的著作。

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  3. 這本書小弟也有, 前半部分都是解釋一般公司的運作, 斗滿看了二百多頁就支持不住, 没有看下去了。看完止凡兄的對這本書的解說后, 我第一個反應便是: "不看下去是正確的!"因為小弟對炒股思維不感興趣, 知道大約的運作方式便可了, 不用深入研究, 哈哈!

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    1. 即使不讓自己有炒股思維,了解一下別人的炒股思維,幫助自己更明白市場也是好事,而且,不少有價值的上市公司也會玩耍財技,了解多一點的確有幫助。

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  4. 最怕改壞名。一直見到書名類似"XX密碼", "XXX的秘訣"就總是提不起感興趣. 原來內含如斯智慧!值得搵番本讀一讀
    多謝分享

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    1. 著作名字也可以引領適合該著作的讀者,周顯想吸納的讀者,的確未必是價值投資者,所以他應該不算改錯名,只是饑渴的我走去讀這本書而已。

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  5. 他在报纸的专栏也有趣。谈股票和政治也算是敢言的。

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    1. 我沒有追看他的專欄,但估計也是這個風格。

      請留名方便交流。

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  6. 对他付出的时间和独特观察研究,我非常佩服。

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    1. 我也很佩服周顯大師。

      估計你是上面那位匿名兄吧,請留名方便交流。

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  7. 好奇一問。倘若某資產現在在A掌控下價值$10,在B掌控下價值$100,但我不知道A甚麼時候會賣給B。那麼我又不是自己營運,但A願意用$x賣10%股權給我,但條件是我不能未經A同意下轉售給B。那是否一種投機?或者到底$x要多少錢才是一種投機?我知道這種公司容易惹來狙擊,價值回歸不難,可能這個問題很無聊。

    另外,跟上文的講法,ROA低反而值得炒,因為(1)價值容易被市場低估,(2)ROA變得正常已經是能炒上的好消息。那麼跟煙蒂投資有沒有顯著差別?

    T

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    1. 不太明白,如果有實質例子,這會有助思考。

      周顯的炒股方法跟價值投資一類方法有點不同,難以比較。

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    2. 這樣的例子我沒能力找,不如我虛擬一個情境。例如國泰(293),營運很差。若有一天國航真的全數收購,而且大幅度整合與大陸的空域與路線,那我以現價買入算不算一種投機?我現在在市場買國泰很便宜,但國泰會否被國航收購,不在我控制範圍。這個情況跟我原先的問題好想有點偏差,我都是試試。

      我同意周顯在管理權的問題,對他資產價值的評定有疑問。但估值有不確定性,用哪種準則看跟預期有關,那倒是非常有趣。

      T

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    3. 重點是你有多確定它的路向,如被收購的機會,靠估的話,較難被說成是在投資噢。

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  8. 周顯的書我還未看過, 聽完止凡兄推介, 有機會會看看。

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    1. 周顯的著作是少數寫得生動有趣的財經書。

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  9. 除了周顯的財技密碼外,還有一本書叫“香港股票財技密碼”不過作者則是梁杰文,止凡兄你有興趣的話亦看看,不知會否與周顯寫的雷同,因我很少看周顯的書

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    1. 周顯在書中好像也有提及此書,跟他也算是有點關係吧。你對閱讀有興趣不妨也找周顯的著作來看看,看書未必需要太目標為本的,可以是一種興趣。

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  10. 經你咁講 下次經過書局個陣再去睇一睇先!

    小斑馬

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  11. 谢谢分享。关于A和B公司的投资考虑真的让我恍然大悟,完全没想过这一点

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    1. 這是不同的投資考慮,不妨參考一下。

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  12. A,B公司的這種分析邏輯,只有投機分子才buy。除非能把公司控制權拿下進行改革,買它經營改善帶來爆炸性盈利增長?恐怕是哇眾取寵的立論。

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    1. 無可否認,周顯看待股票屬於頗投機的一類。

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  13. 這已無關投資取態 只係為咗標奇立異嘅立論 營運效果低的公司比比皆是 冇可能都關注 實際上亦都冇可能取得公司嘅控制權 所以冇操作性 因此冇參考價值

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    1. 重點應該是營業額大,其實周顯的一套很多時與價值投資方法有所分歧,例如對股息的看法,讀他的著作,總算是多一個思考點吧。

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    2. 周顯的[投資時還有一個考慮,就是管理權問題。還記得富爸爸一書中也提過這概念,投資者需要注意對資產的控制權。周顯舉出一個思考題,你喜歡擁有一個住宅?還是擁有一間公司的10%股票,而這公司擁有10個住宅呢?兩者看似價值相似,但其實後者失去了對所擁有資產的直接管理權,所以股票形式應有折讓,透過擁有股票去擁有資產會有價值上的無形損失,因此這是一種浪費。所以若一家公司內擁有越多「白痴」資產,如現金、物業等,這家公司的狀態就算是越浪費。]

      我的想法是: 甚至一家公司擁有很多「白痴」資產的公司, 只需要足夠的淨資產值折讓, 儘管我自己沒有管理權, 還是值得買入的, 因為有充足的安全邊際! 特別是大股東擁有70%以上的股權!!! 這樣做比較我自己買物業更安全,更容易賺錢, 並且賺更多錢!

      事實真的是這樣的, 一個例子可以證明, 去年3月和4月金朝陽878低於8.8元可以買到, 歷史市賬率 0.155; 一年之後, 現在金朝陽高於17元可以賣到, 歷史市賬率0.2537, 因為有1.2元股息(包括特別股息)。

      另一個的更好例子, 去年3月和4月麗豐1125低於12港仙可以買到, 歷史市賬率 0.1437, 股息0.33港仙(2.75%); 一年之後, 現在麗豐高於21港仙可以賣到, 歷史市賬率0.2555, 股息0.36港仙(1.71%)。

      兩隻股票, 大股東都是擁有70%以上的股權。

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    3. 補充:
      1. 去年3月和4月金朝陽878低於8.8元可以買到, 歷史市賬率0.155, 股息20港仙(2.273%)。

      2. 麗豐邊是大股東持有70%呢?

      股東名稱 持股量 總股本
      麗新製衣國際有限公司 (00191) 8,274,270,422 50.81%
      淡馬錫控股(私人)有限公司 3,220,000,000 19.88%
      50.81 + 19.88 = 70.69% 兩個大股東都參與董事會管理公司

      此外
      Third Avenue Management LLC 1,197,080,000 7.39%
      余卓兒&余少玉 836,991,848 5.14%

      70.69 + 7.39 + 5.17 = 83.22%

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    4. 當然,周顯所說的只是其中一套對股票的看法,作為價值投資者,看法與操作在某些情況上是完全相反的,你所提到的折讓股好像近期市場先生不停在收集。

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  14. 周顯的書或文章有一個問題,(吹)水分太多,含金量部分要篩選出來,要有一定功力才睇到。
    那本(前稱:周顯發達指南),其實也不錯,主要講一些基本金融理財產品知識,前作更好,包括房地產。

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    1. 賺錢工具攻略書

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    2. 或許你很有功力,所以能看到。留言時不妨留個名字,謝謝。

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    3. About 管理權問題, I have another point of view to share. If I have good knowledge about property and good management skill, it is better I own property directly to earn all profit. But if I find a company with good team and CEO, it is better to own their share in order to share their growth. It is similar to investment through mutual fund. If fund manager manages stock better than me as investment beginner, it is worth to pay extra to them to help me to manage stock well.

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    4. Moreover, I also find his books interesting. But I don't have enough ability to digest content yet. However, I'm sure I will read his books later. Thank you for your share.

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    5. 這個想法也很正路,的確也有偉大的公司管理人可把公鼂搞得比自己好,巴菲特也是投資這些公司。

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  15. 因止凡提及, 不過塘人反而買了本理財密碼, 也獲益很多, 希望止凡兄日後發放更多閱讀分享!

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    1. 周顯的著作不太悶,好看。不斷都有在看書,有時間分享更多吧。

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