止凡著作

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2016年9月19日星期一

炒股唔輸錢兵法

一天止凡收到一個電郵,原來是之前有一本著作《窺探金融大鱷的世界》的作者跟我連絡,很久以前曾經分享過該著作的讀後感,而原來該作者也有看我那篇文章,感覺寫得尚算中肯。近期他出版了另一本財經著作,希望送我一本,而我當然感到欣喜,亦接納了。




收到這本著作,看到書名《炒股唔輸錢兵法》,更發現作者名字為「獨沽求贏」並不是之前的那位「劏房草根」,感覺有點怪。看著作的頁背介紹,原來他除寫過《窺探金融大鱷的世界》之餘,還編制過巴黎兄的《大學沒有教的股票價值投資法》。

這令我立即想起曾經有次與巴黎兄辦工作坊(見《Happy moment》),巴黎兄安排了一位朋友來賣書,當時我還以為他是出版社派來的苦力,工作坊結束後那人跟我談了幾句。原來當天的那位小伙子就是這本著作的作者。印象中他個子不高,外表看來很年輕,想不到他就是草根出生,經歷過ibank生活的那位人兄。

拿起這著作,單看書名,可能會吸引到不少讀者的眼球。但坦白講,於我而言,我到書店就未必會拿起來翻閱,因為感覺上這是炒賣一類的書籍,早已對此類書籍提不起興趣了。笑納了人家的心意,我定必會把它看完,再提意見。

一看之下,原來走寶了,書中所談的知識很廣闊,並不是炒炒賣賣之說,還談及不少投資銀行及大戶的操作,對每一個操作方法都分析其好壞,分析時都頗客觀,沒有偏袒哪一種,非常值得讀。在這裡,我又把一些印象深刻的點子憑記憶寫出來,看看這書大家有沒有興趣吧。

首先,書中有部份談論不同投資理念的難處,所討論的差不多都齊,包括技術分析、基礎分析、趨勢投資、成長股投資法,而我最關心的就是價值投資與長線投資,看看自己喜歡的投資操作有何盲點也不錯。

價值投資的難處,書中提到一支股票的真正的價值其實難以評估,更甚者,有時很美好的數字可能也會暗藏問題,讓投資者買入後也會出事,坊間稱這些為「價值陷阱」。還有,在沒有「催化劑」的情況下,可能透過價值投資作分析,看到價格遠比價值低,但買入後等了好幾年時間,其價格也可以長期繼續低於公司價值,令投資者損失機會成本。

長線投資的難處,最簡單直接的問題是公司的過往表現並不等於將來表現,靠過往數據決定買入公司作長線投資,其實不能保証公司質素能長年保持不變。而且,投資者可能因為預期自己會作出長線投資,一般在買入股票時都不介意付出更高的價格,這其實會影響投資回報的。

這幾點都是好提醒,有時我們喜歡一種投資操作之後,心理上或多或少好像變成了該操作的「代言人」,對負面批評反應頗大,但正因這樣,我們會忽略了一些盲點,能時時刻刻作出理性分析及反省,對避開那些盲點很有幫助。

書中有一個篇章很特別,作者把一些簡單公式計算列出來,得出簡單的結果以作討論,這些結果是很好的提醒,對投資者在概念上是相當有幫助的。在這裡我談幾個結果吧:

1. 一支股票跌了一半之後,需要升一倍才重返原來價位。
2. 一支股票將會跌九成的話,你在它跌去八成時買入,你還將會損失一半。
3. 每年12%回報,1年是1.12,10年後是三倍多,20年後近10倍回報。
4. 每次交易失去2%(交易成本?),10次後只剩下八成本金,20次後只餘下三份之二。
5. 定止蝕位在10%,止蝕5次本金只剩下六成,止蝕十次只剩下三成多。
6. 一次止賺10%,一次止蝕10%,出來的結果是本金的0.99,而不是打和,即少於1。
7. 一次止賺30%,一次止蝕30%,出來的結果是本金的0.91。

這都只是簡單數學公式,大家有興趣不妨也拿起計算機驗證一下。

談到股息,作者用了一個有趣生動的故事,就是以雞生蛋來形容派息。假設有一隻既健康又會生金蛋的雞,體重是10公斤,這隻雞每一公斤的肉可賣一元,生出來的金蛋又是一公斤,又是賣一元。這隻雞每年生一隻蛋,10年後會否體重歸零呢?相信大家都不會認為這隻雞的體重會歸零,當然,如果是切肉的話,一隻雞就只能賣十元了。派息也是類似概念,所以重點是那隻生金蛋的雞是否健康、生育有否困難、有沒有生病等,而且公司派息到底是在「賣肉」還是「生蛋」。

還有,作者說到派息的概念也描述得不錯。指派息其實很實在,假設一支股票有一億股,現價10元,派息1元,派那1元的股息就是從公司派出1億元現金,按比例派到股東手上,很實在。而股價本來10元,市值10億,可能因為派息需要除淨,變成股價9元,市值9億,往後的日子,可能有一個最新交易,有人以10元成功買入100股,這家公司掛牌的股價變成10元,市值就變回10億。下一刻又可能以8元交易了,市值又變了8億,市值取決於最新一樁交易,相對虛無。因此,派息與股價,是兩個完全不一樣的概念。

作者提出一些市場無效之時,散戶可以特別留意一下。其中一個是我們不時會看到財經新聞指出現孖展斬倉及贖回潮,尤其這些現象多會出現於大跌市,與及市場信心盡失之時。由於股票面值大跌,令不少孖展戶口強行被斬倉,市場沽壓大增。基金客戶普遍對後市又會悲觀,紛紛要求贖回基金,迫使基金要在市場上大量沽貨。於這時候,價格與價值偏離得特別大,市場多會失效,因此機會處處。

我偏向相信市場大部份時間都頗有效的,但的確有不少失效之時,以前也有文章討論過,見《市場有效論》,作為一個價值投資者,多會在市場失效的時期看到特別多機會,即價格偏離價值之時,要好好把握。

感覺這本著作寫得不錯,不過原來這是與巴黎兄第一本著作的同一家出版社,那我就隨心提醒一下,日後可以加強一下校對工夫,因為記得之前巴黎兄第一本著作的第一版有頗多錯別字,這是其他出版社作品少見的現象,而且會影響作者給讀者的印象,你看以前女歌手Stephy出書之後的劣評就知。

39 則留言:

  1. 價值投資的確會有「價格也可以長期繼續低於公司價值,令投資者損失機會成本。」的時候, 小弟就試過購買一隻這樣的股票, 今年很抵買, 下年更抵買, 下下年更更抵買. 但不派息, 股價也不升. 只是PE愈來愈低....

    現在多選派息股及大型股, 雖然派息也是由股價除淨. 但我發現市場有太多對股票一無所知的人...除淨係會以除淨前的股價去比較...如一個月前記得是10元, 派息2元後, 變8元..會覺得便宜了很多, 便去買.

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    1. ''買一隻這樣的股票, 今年很抵買, 下年更抵買, 下下年更更抵買. 但不派息, 股價也不升. 只是PE愈來愈低....''

      如果公司的利潤和資產是實心, 沒有大量水分, 出現這個可能性的機率極低. 出現的可能性是(1)公司管理層有問題, 市場對它沒信心, (若管理層有問題, 當然算不上是價值投資吧. (2) 投資人本身的估值錯誤

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    2. 嗯....我也覺得是, 我猜想是估計有錯.
      如果公司市值低, 而且已大量歸邊, 只有少量於市場流通, 會這樣嗎??
      謝謝

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    3. 也可能是老千股,賺再多也不斷合股供股出高薪給大股東兼管理層,不回購不派息為小股東反映公司價值。

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    4. 香港有千多家上市公司,非常多是所謂的老千股,大股東拿公司來玩技財技,曾經聽過網台節目,湯才兄把所有公司都研究過,列出了老千股的名單。

      還有不少小型的公司,可能因為流通量不高,又不被市場注意,大戶基金根本不會入股那類規模的公司,加上公司管理層可能多年把資產「晒太陽」,所以有不少折讓。市場先生近期就非常留意這類股票,據他分享,他現投資了80多支這類股票,也不少噢。

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    5. 近年的內銀便是一個例子,問題在於我們如何知道是市場的一些主導投資者出錯,還是公司有真如他們所說的問題(和後果)?

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    6. 基金都有好多種,唔可以一概而論。

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    7. 自由兄也是很有經驗的投資者,作為一個價值投資者,這些的確是核心問題,我也不時在摸索中。

      同意Michael兄,基金的確有很多種,我只說了一個大概感覺而已,絕不敢一概而論。

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    8. 大藍籌多人注目, 成交大, 多方人馬集合, 市場錯價的機會比較少. 而即使錯價也不可能錯足十年. 所以內銀是什麼回事, 我們可以嘗試去解讀一下

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    9. 內銀的問題實在有太多討論了,而這些問題不少是信心與透明度,尤其內地給人的印象仍是如此封閉,不明朗之下,風險值自然定得很高,所以沒有信心又有更多選擇的投資者,無需要糾纏內銀股。

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  2. 另外, 雖然止凡兄認為市場很多時有效, 小弟卻覺得很多時失效~~
    股市上感覺賭徙很多, 技術/趨勢/消息/跟風/炒殼等投資者佔大多數,長期/價值佔小數.
    令到市場很多時高估或低估公司...貪婪/恐懼時更甚..
    不竟我們都不是經濟的「理性人」

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    1. 但也是留意整個市場的組成,常看報導指,香港股市的資金,大戶佔八成,所以散戶的取態其實對大局影響有限。然而,內地股市則相反,散戶資金佔八成,所以造成市場長期失效也相對不足為奇。

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  3. 塘人不才,請問止凡兄,這本必勝法與巴黎兄的投資法有甚麽共同之點呢?

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    1. 這本書並沒有特別指出什麼投資方法,反而檢視了不同方法的好壞,亦寫出不少大戶的操作,因為那是作者每天的工作,如塘人兄有興趣,不妨買本看看也不錯。如不方便來港,看看小弟能否代購吧。

      cpleung826@gmail.com

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  4. 謝謝推介。我跟大師一樣,看見書名會沒興趣,但經你一說,今天去找。📖

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    1. 值得一讀的,禪師。

      近期又看到你回歸了,哈哈。

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    2. 看來是值得一看的書、的確有機要去買本看看

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    3. 不錯的,飛鳥兄讀完寫寫讀後感也很好呀。

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  5. 我到書局一睇到這些書名就唔會攞來睇的,,
    但止凡兄推介就去睇睇是否值得擁有,,
    真正投資的書本其實有好多野有共通的,,
    因為好的事情或好的公司佢地都會有著相同的特征,,
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

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    1. 著作也怕改壞名,這樣的書名真的會出事,不是指沒有看,而是吸引了「不是你杯茶」的讀者去看,美麗的誤會。

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  6. 其實佢個名的意思係教你點樣唔輸錢, 同巴菲特的never lost money 一樣, 總比哥D 什麼"我靠炒股賺到一千萬", "我向市場借來一千萬" 好~:P

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  7. 佢个本窮人一出世就係輸家
    个幅两三歲在街边幫阿媽洗碗
    睇到心酸一酸

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    1. 當年不少人也經歷的草根生活,年少時又不覺得是什麼一回事。

      留言時不妨留個名字,方便交流。

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    2. 我都贊成以前唔少人都捱過
      我諗最大問題係
      幾十年前大多數人都窮, 除貴族、富豪之外, 窮人同中產家庭的小朋友差距未必咁大
      但而家中產家庭小朋友小學畢業可能已經精通兩文三語、十八般武藝, 而窮人小朋友就算努力讀書入到大學, 畢業後都未必夠佢地多才多藝
      按你上面的回覆作個比喻, 幾十年前未發明電腦, "當年不少人也經歷的無電腦、低科技的生活,年少時又不覺得是什麼一回事", 當年大家都無電腦, 當然不覺得是甚麼一回事, 但現在這個年代唔識電腦的話, 就大問題了

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    3. 時代的變遷的確值得注意,每一個時代都有好有壞的地方,可以做的,是想辦法利用好的地方,增加成功的機會。

      留言時不妨留個名字,方便交流。

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  8. 止凡兄,

    其實所謂息率係應該計自己投放本金, 更甚應該係計累積總回報,按股價加息去計

    年回報12%太低了。。。。
    廿年前你有1m 同今日有10m 差好遠

    老巴之所謂神級係因為其資本極大但可以保持可觀回報。

    正常你年回報會同你資本不斷上升而成反比
    所謂複利,其實將大個1 不斷自乘
    永遠正數。。愛因有冇講過我都其實有疑問

    止蝕10% 我諗都冇人買一隻股,真係肯止蝕, 要咁多隻都跌穿10% ,咁佢選股同策略都有問題
    Drop 40% not easy actually

    Seems too much word, sorry

    Samson

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    1. 那是一個複利率的說明,未必需要著眼於實質數字,覺得12%太低的話,用15%,20%,隨你喜歡,相信也能帶出著作想帶出的信息。

      止蝕那個操作,我不清楚是否無人會做,但相信市場內這麼多人,一定有人會這樣做吧。無論如何,這又是借簡單數字想帶出信息,而不是著眼於有沒有人,或有多少人運用這一套。然而,止蝕位這個概念的確很多財演、專家在說的。

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    2. 12% 是太低了嗎? 我覺得是差不多吧...當然20% 的大有人在...
      不過我也同意應該將通漲考慮在內...
      假設通漲約4~5%, 未來的1000萬大概是現在的300~400萬
      複利強在不是「永遠正數」, 而是指數增長吧...

      猜猜看一張 A4紙對摺50次應該有多厚?? 一個雪櫃? 一棟樓?
      google 一下答案, 大概就知道人類對指數增長是沒有直覺可言的....

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    3. 一張 A4紙對摺50次,很有趣的問題,立即google了,一張0.1mm的紙對摺50次,竟是一億公里的厚度,神奇。

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  9. 多一個投資參考資料~~投資者兵法

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    1. Dream兄應該對這本書也會有興趣吧。

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  10. 比較喜歡純一點,一種投資方法說到㡳的書。之前就看過一本"The Art of Value Investing" http://amzn.to/2cmqKd8 , 入面有很多著名價值投資者的投資方法,但讀完個腦海砌唔到一幅可以執行的圖,可能我沒有愛因斯坦的Combinatory Play天份。

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    1. 這些純一點的著作,就好像林森池那兩本著作,整本書只談三兩支股票,分析深度不錯。

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  11. 書本外貌好似武林秘級,止凡兄讚好的書,揾日過海黎買~~~

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    1. 它的封面設計應該的確有這個概念。

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  12. 股息那部份我不同意,股息其實很虛無
    假設我現有10元現金,某股10元市價,預計派息1元
    那我除淨日前買入,在除淨日後,我的總資產是9元股票和1元現金
    那我在除淨之後才買呢,因為只用9元就能買,我的總資產還是9元股票和1元現金
    可見股息在短線根本沒有意義

    那麼股息用在何處呢
    那就回歸財經學的dividend discount model
    股價=D/k-g (股息 除 回報率減股價增長)
    回報率解釋很長編不說了(對資深投資者是常識吧)
    但這東西要在持貨足夠長,把買股的本金都因時間值消耗殆盡才成立
    所以靠股息作為投資目標,是以極長時間持貨才成立的

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    1. 打錯字,g是股息增長

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    2. 派息的一刻,這是零和,不可能透過派息而產生價值的。

      有關股息,小弟以前也有分享過一些文章,不妨看看給點意見。
      http://cpleung826.blogspot.hk/2015/12/blog-post_27.html
      http://cpleung826.blogspot.hk/2015/12/blog-post_29.html

      留言時不妨留個名字,方便交流。

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