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2016年4月7日星期四

談地產與電力公司的借貸建設考慮

這兩天收到大家的鼓勵與支持,替我注入不少正能量,能平衡一下近期的負能量吧。每星期也把工作坊的問答發文分享,這是一種堅持,直至完成為止。




Rex問題:

題目:現金流

地產公司與電力公司須借錢建設,現金流多了,借款利息多了,應否值得考慮?


止凡回應:

在香港,地產與電力公司是兩個不同的生意模式,投資前必先要好好了解。

地產公司主要發展地皮賣地,成功投地,有發展權,很多地產公司都選擇向銀行借錢發展,其實要得到資金還有很多方法,好像融資發債券、發新股、拿公司現金儲備作發展等,獲取資金的方法都必須考慮過利弊,包括穩定性、利率、對股東的影響等。對於發展地皮,賣樓後套現,很多大地產商都會把一個地產項目獨立出來開一家子公司,拿發展權向銀行借錢發展,這個模式就最穩當,出事起來也只是這項目、這子公司的事情而已。

電力公司則不同,借錢也好,拿公司現金也好,投資額都能有准許利潤,就算被銀行收取利息也不太擔心,這都是投資成本的一部份,投資者要留意的是准許利潤的比率,反而其運作效率及細節都不太需要上心。

因此,借錢作建設,與多了現金、利息等因素其實未必有直線的考慮點,了解股票,分析公司盈利能力,其賺錢模式不可不知。


後記:

其實對一盤生意,單是一個借貸考慮也能窺探管理層的思維。喜歡分析一些有長時間上市記錄的公司,如果看其借貸一項,可以拉長時間看看其變化,看看其財務紀律。

假設有家公司,一向借貸水平每年都差不多,年報中也會在財務狀況段落裡討論一下,我們可以大概掌握其管理理念,是保守還是進取,與同業比較又如何。然而,如果你發現某一年的借貸水平大舉抽升,這就是一個很好的機會去了解管理層了。

記得以前曾經投資過瑞安房地產,在金融海嘯時這家公司差點沒頂,主席表示他經一事長一智,對舉債都十分小心。誰知它到2010年左右突然發了一批債券,之後年復年地債冚債,曾經寫過文章《瑞房年報中的負債》記錄了當時如何看待這些債。近期它更要「賣仔」還債,感覺這算是早有伏線。

債務不可怕,最重要是如何運用與控制,投資者亦能透過公司的債務安排去了解管理層。不是所有投資者都有資格當上公司的CFO,但培養出對年報數字的基本閱讀能力,從債務政策看管理層的好壞,這也並非難事。

30 則留言:

  1. 看見你的文章真開心

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  2. 怕你被負能量打敗呢 😄

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    1. 哈哈,可能大家都有這個擔心。

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  3. 謝謝止凡兄分享,請繼續加油呢:)

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  4. 原來止凡兄2011年8月已經看到瑞房的高負債問題,厲害!
    謝謝分享,加油!

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    1. 有時看不明白管理層的方向,唯有沽掉,就算往後股價升落都與我無關。

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  5. 不明白和感覺不好的投資應和它分手,不向七米栅挑戰,只跨一米栅便足夠了。

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  6. 止凡兄,


    5最近大跌中,不知兄是否还有持有她?最近很多大行调低了5的目标价,连张大朋也沽清了她,不知止凡有否重新评估5,可能以前用来收息的投资大国际银行股的方法现在不适合价值投资了,不知止凡兄可赐教吗?

    RABIT

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    1. 仍然繼續持有的,在組合內比例不錯,有更多資金時未必考慮增持了。

      剛巧前晚與朋友晚飯談起匯控,有時間分享一下。大型國際銀行前景沒有往日的好,近日負面消息多得很,在這些時候我們更要好好考慮價值。

      買賣時,價格很重要,但持有時,價值更重要。

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  7. 有債不可怕,,最緊要的係懂得如何管理好同控制好風險,,
    以平衡公司的發展和開支,,
    這就要好睇公司的管理水平了,,
    好公司一定要有好的老細,,
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

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    1. 沒有好的老闆,多多盈利都落不到小股東的口袋。

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  8. 內銀股以債換股的行動真讓人感覺耐人尋味,對其管理層作出的決定,止凡兄能否幫忙解說一二?

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    1. 它們也身不由己,對這些史無前例的動作,我的認知也是從報章得來的。

      如果這都是壞帳,轉股算是比壞帳好一點點吧。無論如何,走到這一步,都不是反映好環境,而知道這環境與作出這操作決定的,都不是內銀管理層,應該是中央吧。

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    2. 可以看看建行的「2015年度业绩发布会视频」,管理層有就債換股這個課題討論。
      http://mms.prnasia.com/00939/20160331/s_default.htm

      -來自小新的文

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    3. 小新兄很有心,成一小時的影片,有時間慢慢細看。

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  9. 我估計這是中央/國有銀行不想把預計收不回來而金額又超大的呆壞帳一吓子 write off 而想出來的方法而已。
    一旦銀行做了 "各行各業" 的股東,衍生出來的情況應該不如想像中簡單。又如果是銀團貸款,該公司開股東大會之時,各借貸銀行都是不同程度的大股東,不知如何是好?
    如果銀行入主了欠債公司,要再集資救亡,可能銀行被逼又要做大了個 "呆壞餅" 而得不償失。
    是否好 "橋",見仁見智了。
    (我持有極小量內銀股票,哈哈,我攪吓氣氛啫。我見一些財經報紙在篇幅最後有表明自己有否持有文章中提及的股票又或者電視的財經節目,主持人最後都會問嘉賓有沒有持有嘉賓在節目中提及的股票)

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    1. 不只壞帳問題,如果大量公司清盤,對整個中國經濟都不是好事,且看看中央這一招結果如何吧。

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  10. 電力股常理看現金流屬一流。

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    1. 有利潤管制合約,盈利與現金流相當穩定。

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  11. 昨天我的留言,幸得止凡先生從垃圾郵件中放回原處,謝謝。

    為答謝先生,我上了香港公共圖書館記錄一下你四本著作的"館藏"為你助威:
    書名 / 總館藏數目 / 館內架上(可供借出)
    永不當田雞 18 12
    取之有道(1) 48 0
    取之有道(2) 48 1
    取之有道(3) 47 1

    你的作品,我都是到公共圖書館以借閱形式"無價"看的(以"無價"形式的讀者年紀不輕,所以我只稱呼你"先生")。雖然沒有用錢購買,但總算是你的忠實讀者。我剛才想上網續借手頭你的"取2"被拒(書籍已被人預約),可想而知,先生你近期多紅了。加油。

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    1. 哦,原來小弟的著作在圖書館也算搶手,這太好了,亦多謝Michael兄支持。

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  12. 公共圖書館借出就不一定"紅","紅"就"紅"在止凡先生你的力作"取1, 2 & 3"不止差不多全部借出,其中還很多都被人預約咗才算"紅"喎。

    (註:一般人到公共圖書館借書,看到合胃口才會借,而status在"預約中"的書籍,是要讀者知道(或想找尋)該書本或作者名稱而上圖書館網預約。你的"取3",我也得花$2.5預約費才可早些借到哩,哈哈。)

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    1. 我很多年沒有到公共圖書館了,所以都不清楚這些步驟,原來可以付預約費就能更早供到著作,真的不說不知。寫著作為是是分享理念與影響別人,聽到這樣的消息,實在鼓舞。

      未來待小朋友大一點,會學財叔一樣多些帶他到公共圖書館,培養他看書的習慣。

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  13. 我習慣是先到圖書館找了多次都找不到才做"預約",令想續借的人不可成功續借,又或者當有人歸還該圖書時不"上架",此方式當然是屬於讀者要有intention去找。
    你的"取2",我因續借唔到,現在只得冒雨去圖書館還書了。
    一些新的圖書館設施真的不錯,如果你和家人同往,說不定好似周潤發咁在離島被fans"捕獲",你在圖書館被讀者"捕獲"。哈哈!

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    1. 多謝詳細解說,我真的不知道這些程序。我不是什麼偶像級人馬,現在出街都不多人認識,這是萬幸了。

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  14. 電力公司有專營權呢條護城河,
    只要借來的款項是專注香港電力本業,
    (唔專注既例子見中電係澳洲的投資),
    基本上風險是相對少的

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    1. 基本上同意的,不過若不發展海外,增長動力很有限制。

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