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2015年10月22日星期四

投資於行業暗淡時(二)- 買入了什麼?

一連幾篇談談止凡如何看莎莎,不是針對莎莎,只是分享一下方法,正如上一篇所言,估值方法多的是,了解越多方法之後,反而越隨心所欲,到頭來只是看兩看年報,計算機都不拿在手,再看看其他公司資料,化成感覺。今篇先拿往常用過的方法,簡單看看今年的莎莎帳目,了解一下正在買什麼,這家公司又做得如何?


莎莎今天剛發出盈警,半年業績盈利要大跌五成,大家要注意這次分析並沒有考慮在內。這blog一向不喜歡「跟車太貼」,亦希望盡可能寫一些沒有時間性的文章,所以這幾篇也不例外,只希望帶出估值的方法。所以blog友看過後切記要自己作出調整。

莎莎2014/15年報
股數:28.5億股
股東權益:24.7億(每股 0.87元)
債務:無
收入:89.9億
銷售成本:49.5億
毛利:40.4億(即 44.9%毛利率)
員工成本:11.4億
租金成本:10億
盈利:8.38億(即股東回報率 33.9%)
股息:6.68億(即 79.7%派息率)
營運所得現金:10.7億
現金儲備:5.2億

假設一個10萬元的投資,以分析時的股價為$3.2(這些日子也在這水平浮沉),代表能買入31250股,即佔公司發行股數的91200份之一。

簡單計算,把所有數字除以91200就代表這10萬元買入了什麼。

化作10萬元投資
股數:31250股
股東權益:27000元(每股 0.87元)
債務:無
收入:98574元
銷售成本:54276元
毛利:44298元(即 44.9%毛利率)
員工成本:12500元
租金成本:10965元
盈利:9189元(即股東回報率 33.9%)
股息:7325元(即 79.7%派息率)
營運所得現金:11732元
現金儲備:5702元

由於市帳率很高,所以10萬買下來的股東權益只值27000元,單看這個數字,10萬買值2萬多的東西,這是3倍多的溢價。投資了10萬,原來莎莎最近一年的營業額也有近10萬元,當中毛利有四萬多元,實際盈利就九千多元,但現金就萬多元,派息也有7千多。

常常話租金支出是零售業的大問題,如果化為10萬元的投資,每年租金支出就是一萬元左右,員工作本就萬二元左右,營業額能比股東權益數倍之多,加上高毛利,股東回報率又高(33.9%已經是下跌了不少的結果),從10萬元的投資看,面對每年萬多元的租金支出,不算什麼吧。

有一個很厲害的地方,就是這麼高的股東回報率,竟然不需要借貸。上年還有8000萬的借貸(實不算多),相等於10萬元投資中的800多元,今年也已經清還了這筆借貸。

這篇主要是分析一下買莎莎的話到底買了什麼,比例如何,按我們能理解的數字又有何感覺,之後希望談談一些數字的歷史趨勢,這更能看出它近年的生意是什麼一回事。

在巴黎兄課程的whatsapp group內看見參與者很熱烈地討論股票估值,給我的感覺是大家都很積極學習,同時,我感覺到股票估值這個環節是不少人一直忽視的。如果看兩看這篇文章,心中早已經有個譜,對會計學早有認識的,當然不用費神。

然而,相信有部份人每次看見這類文章,其實心中不明所以,但又提不起勁去學習,別人列出一系列數字說什麼就什麼,心中只想聽到別人的結論:「抵買還是不抵買,講完!」

有位匿名blog友在《勢頭影響價值?》處留言:

「這問題(趨勢估值問題,不明白可先看原文)我依個老散懂得答!直接講就是因為老散不是會計師,所以不懂怎去計上市公司嘅價值啊!就以港交所來說,既不是老千股又算是生意很透明的公司吧,但真正每股值多少誰懂得計?100,200,300?所以只好用之前的股價去估計吧。由300跌到200時無人買因為不知200值唔值,但當由100升上200時,老散就會覺得一定係有識之仕已經計過數所以才會掃貨吧!所以同一個價對老散來說,總是要見到短期低位反彈才買得安心啊!」

若blog友持這心態的話就要小心了,因為大概以為投資者看不懂這些數字是應該的。靠看大戶的趨勢成功率其實有多高呢?blog友們之中正有一群巴黎兄的課程參與者,由不懂到懂只需9小時,我親眼看到他們的積極,他們正在進步著。還未看懂的,為何不加把勁?話說回頭,當然看懂數字不代表投資就能無往而不利,但至少知道自己買了什麼吧。


止凡的新浪博客,適合在中國內地閱讀:
http://blog.sina.com.cn/cpleung826


連結:
投資於行業暗淡時(一)- 估值五花八門
投資於行業暗淡時(二)- 買入了什麼?
投資於行業暗淡時(三)- 看見趨勢
投資於行業暗淡時(四)- 百家雜評

123 則留言:

  1. 這幾年確實好賺,高ROE來自原因,品牌,大陸人好賺,兩地稅制?

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    1. 兩地稅制是一個大問題,始終香港進出口稅制低,內地的話,連759林老闆都話計算不了。

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    2. 請教一下ROE的理解
      我認為莎莎ROE高是因為零售業的輕資產重品牌特性,使賬面資產受低估(當然亦有可能股價虛高,但未經仔細研究,不敢妄下結論)
      雖然ROE愈高理應愈好,但如果公司無法透過額外投入資本獲得高盈利增長的話(例如行業衰退),高ROE的優勢是否大打折扣?
      望指教.

      C君

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    3. 簡單一點,若不能維持盈利,或盈利增長,不論ROE高低的公司,這也是問題。零售業環境差已經是事實,至於差多久,行內各公司,哪家優質?哪家處理較出色,這都是思考點。

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  2. 止凡出呢篇文章,出既數值的確有點看不明白。證明小弟道行還未足夠,要再加把勁。


    BY 市場小子

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    1. 這篇文章的主因不是推介什麼股票,而是做個分析研究例子,讓blog友看到估值的一些「指定動作」,若因此得到啟發,從而加把勁作出學習,這篇文章就成功了。

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  3. 很喜歡止凡兄這種以大化小,按比例的計算方法。這樣就更加明白自己買了些甚麼。

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    1. 應該還可以想出更多有趣的方法,把數字都玩弄一番,大家可以想想。

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  4. 這法子的確令人容易明白多了!

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    1. 應能使更多人對估值產生興趣吧。

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  5. 這樣計算,真的很有自己當公司股東的感覺!
    希望這樣亦會令更多人回想起股票的原意。

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    1. 當股東的感覺,對投資很有用。

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  6. 止凡兄。按比例的計算方法令人頭腦非常清晰。簡單易明。

    不過坦白說,作為女生,真的很少去莎莎買野,大牌子會去專櫃買,細牌子會去卓悅(因為同一產品卓悅較平)。莎莎好像主要的顧客都是自由行。。所以當我自己和身邊的朋友都不經常光顧,我對這股票也有保留。。止凡兄的意見是?

    (我不太懂分析數字。。只從一個女生的消費習慣觀察。。)

    Kit =]

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    1. 哦,你的經驗與我的research有所出入,且看看我往後的文章。

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    2. 我的太太也是從不光顧莎莎的,所以我始終對它有所保留。

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    3. 可以問其原因何在,以及進一步了解這是否普遍現象。

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    4. 大牌子會去專門店買,做埋會員有好多贈品,濕粹野就邊度平邊度買。

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    5. 明白,這與樓下的Hana所言大致相同。

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  7. 很容易明白的一篇文章...對於我初學者有很容易理解

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    1. 能對你有所啟發,太好了。

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  8. 莎莎盈警,,大跌,,不得了,,
    機會又再來了,,
    繼續用心支持,,
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

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    1. 的確今天股價大跌,越作分析越平,感覺奇怪。

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  9. 睇完大大的分析,又加上係堂上聽到既,其實覺得幾好喎,雖然,我自己少去買野,但是內地所有親友都唔會唔識了。如果要我去用用家身份睇,我唔會浄係睇我身邊既人既口碑,反而會睇到底係最大既客戶一群里的口碑?Sasa is a brand to them. ^_^ 我都一樣,係門外漢,哈哈。

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    1. 不是大大噢。

      有關口碑方面,我也算做了點research,續後分享。

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    2. 用今天的股價代入你的算法,如你所說有點怪怪的感覺,哈哈。租金成本上升了?回報又大了?股息都多左?其實條數應該點睇?

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    3. 不過再回想下,如果生意依然是同一盤生意,基本因素又無大變化,十年來一直咁運作,暫時又見唔到管理層有大相逕庭的行動,股價下跌,股數多了,股息相對高了,係咪都是好事?其實咁諗有無問題?外在環境變化有時候難預測,如果管理層懂得變通可能亦可以另尋出路?

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    4. 客觀分析,不要見其銷售下跌就以「早知」的心態去看問題,但又不要因為對它有情意結所以事事只往好處想。估值的計算只是一個方法或工具,對未來的感覺及合理預期才是重頭戲。

      我們應該想,莎莎這公司是好是壞?往日業績是管理及品牌良好所致?還是只是吃了自由行的優勢?而自由行的優勢是否就從此轉向?還是只是一個短暫性質?

      這些時間最好考驗公司管理層,是否行業出事之後,其他公司做得比它好?今天出盈警,其實還未看到詳細一點的問題所在,正如巴黎兄昨晚在課程中講,可能因為銷售下跌,又可能因為一下子關閉店舖而作出write off,所以作為價值投資者,最重要理性分析,不要被市場情緒影響判斷。

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    5. 所以盈警並不重要,重要的是導致盈警的原因對這盤生意有多大影響。但是分析有「多理性」,就人人出來的效果不同。要多一點詳細的資料,可以看看11月公布的業績。

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    6. 其實盈警已該一早知,4一6月化妝品零銷售下跌4%,它下跌8.7%,7一9月后增加到10.1%,黃金周10.4%,還未見見底,每月它不見6千萬銷售額大于化妝品不見銷售額4千萬左右,毛利率4一6月下降1.3%到43%左右,后来未公佈。

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    7. 同意Mandy所言,等待其公布的業績詳情吧。

      波牛兄真心水清,近月的銷情的確未有回調跡象。

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  10. 咁計好似都唔知現在的股值如何,我最近才開始看止凡的書,有到說到買股不用看是升是跌,但如果基本因素不好,長期是45度落,就算有息收也應該只是賺息蝕價,還有息其實是股價扣出來的,除了債券之外,股票結果也是要看股價對吧? 如果每要要有10-15%回報,不賺價又何來達標,你的方法會否有在最近的大時代減持?

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    1. 若你能花多點時間來這裡看文,可能你會有盡一步啟發,還是不認同這套投資理念的亦不要緊,條條大路通羅馬,祝你成功。

      達標與否,且看多年後的總回報,股息只是維持每年現金流。大時代大升市沒多動作,大跌市時增持了一些股票。始終人人財務水平不一,操作不同,參考價值有限。

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    2. 股價係最後一秒先至睇,even可以試下撇除市價嘅概念去買股

      如果phoneix見到長期45度跌價,但基本上健康嘅話應對好好留低,如果係基本因素差嘅,直接跌過唔理就ok

      短期而言,息係股價扣除,但如果一間公司冇市價呢? 息仍然照派
      以上大概可以講到市價唔係最先考慮嘅事呢

      Acyl

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    3. 那會否用到認沽期權去維持現金流?間中會聽過人提過認沽期權去當收息

      我有工作又支出低,其實有無從股去產生現金流的需要?有些增長股反而低息來保留資金去比公司發展,買這些股的回報也不是差,你不會是全買收息股吧?

      刪除
    4. 認同Acyl兄的觀點。

      玩認沽期權,我不懂,這裡亦有文章討論過睇法,所以沒巿沾手。

      投資因人而異,我也不是全考慮股息的,最重要是個人財務自由計劃。多來回看舊文,你會明白更多我們的理念。

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    5. 想問一下,如果我在舊貼回文,你會不會看到?

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    6. 我會看到的。

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  11. 看來止凡兄賣書比買股票賺得多

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    1. 留言時留個名字,方便交流。

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    2. 也好!小姓陳
      我沒有批評你的意思,因為我從來沒有因你的分析而輸錢。相反我們有部份理念都很接近:包括現金流、長期持有優質股等....
      但我對你的分析實在不太感冒,例如:不動的533,我持有該股超過5年,在它減派息時賣掉,計上股息回報甚差。533的品牌老化、存貨管理、收租業務增長不易、改變超過10年的派息取態,都是十分重要問題,但你卻當成寶。

      又例如銀行C,我很少買銀行股,雖然我亦覺得C在內銀中是好,但銀行業是高leverage,壞帳一升佢profit自然蠶食。它存貸比五年升10點子,息差自然闊,另外,如果由09年中買C,計埋股息個個價同今日都係差唔多,是否理想自己決定。但應該有不少股票俾佢好。

      178..... 我無買,但作為輕資產公司,用PB/資產計真係無乜參考性,但如果我睇D RATIO(自己計),我唔會買佢囉

      2014 2013
      營業額 + % 2.7% 14.2%
      經營盈利 + % -10.9% 12.8%
      EBITDA + % -11.3% 12.2%
      經常性稅前溢利 + % -10.3% 13.2%
      股東應佔溢利 + % -10.3% 13.3%
      每股盈利 + % -10.3% 12.6%
      毛利率 44.9% 46.5%
      經營盈利率 11.0% 12.7%
      純利率 9.3% 10.7%


      我明白甲之熊掌,唉.....

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    3. 己經回左,但無左篇文無法,後會有期

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    4. 多謝Ivan兄的留言,可能因為留言本身太長,被google當成是spam,我看到的都會放回原處。

      十分感謝你的意見,每個投資都因人而異,因每人的財務、資金來源、財商都不同,而不同個股於不同人的組合內可以產生不同效果,例如身邊有年長一點的朋友話很喜歡金利來,正是因為它沒有變化,股價不動,這「安全感」令它適合他。是對是錯,沒有絕對。

      對一些股票你說出了不少缺點,其實每類股票都有其優缺點,而不同優缺點相對不同人也有不同效果,在這裡多一點不同聲音絕對是好事情,這就是交流促進大家進步。

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    5. 我買533是因為它長期穩定增長的派息,現金多無負債,現金流亦強。不動是不緊要,我買它是為收息。但它在14年竟然減派息,完全改變它過多十多年的政策,而它的現金流、現金和租金收入都能維持的情況下,減派息是不能接受,董事傷害公司以自肥。果然,15年中繼續減派息,持有的理由不再存在。

      見止凡兄不少讀者都愛內銀,說甚麼只買貴沒買錯,升又開心(帳面值大),跌又開心(可以儲貨),我實在不解.....
      939五年計及股息近零回報(2010年10月20日計及股息,調整股價約5.5,今日是5.84),不少股份都跑贏內銀,這個沒買錯是指什麼?我五年後才買又輸了甚麼?中國數據有多真大家自行判斷,但如果我們明知它的數是失真/假,我如何判斷這公司是抵買?

      178,數據上我不看好
      2014 2013 2012 2011
      營業額 + % 2.7% 14.2% 19.7% 30.7%
      經營盈利 + % -10.9% 12.8% 19.2% 36.2%
      EBITDA + % -11.3% 12.2% 22.7% 37.5%
      經常性稅前溢利 + % -10.3% 13.2% 19.2% 36.1%
      股東應佔溢利 + % -10.3% 13.3% 19.7% 35.4%
      每股盈利 + % -10.3% 12.6% 19.2% 34.8%
      毛利率 44.9% 46.5% 46.4% 45.2%
      經營盈利率 11.0% 12.7% 12.9% 12.9%
      純利率 9.3% 10.7% 10.8% 10.8%
      派息率 79.7% 71.4% 71.9% 71.4%
      ROE 33.9% 40.2% 41.8% 42.3%
      流動比率 330.7% 304.8% 282.2% 247.1%
      稅率(%) -16.9% -16.9% -17.0% -17.4%

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    6. 個人對管理層不信任,的確足以成為沽出的好原因,這都是投資者(尤其是散戶)的權利,我自己則會繼續觀察。

      有關買入內銀的現象,我相信與心態有很大關係,不知道你看過多少這裡及其他blogger的文章,如果多看,可能你會大概明白,我們不會以操盤去結算贏輸,大概是到有能力退休時累積了多少資產,產生多少現金流之類。當然,就算明白亦不代表一定要認同,只是多個投資角度考慮吧。

      多謝Ivan兄分享這些數據,莎莎近一兩年表現受零售業下跌影響,我相信零售業之中,很難有公司在這段時期做得很出色,所以近年勢頭不理想,投資者應該考慮這些風險。

      要重申一點,這裡不時提到一些股票分析,不代表我在推介這些股票,請別誤會。重點在於分享估值的重要,提出一些估值方法,相互學習。最怕被認為是推介這支那支,變成了討論股票號碼之地,這就不是我所想的。

      刪除
    7. 多咀兩句。

      Ivan兄以股價論內銀的確沒有驚喜,不過話說回來內銀的派息表現不錯,可算是賣點之一。

      至於國內公司數據可信程度嘛...我想不限於內銀才有這憂慮吧!?

      至於莎莎,止凡兄還有後續分析,我們不妨以case study來互相學習吧。

      A司

      刪除
    8. Ivan 兄所言甚是, 小弟一向覺得止凡的是股息投資, 注重現自已的現金流, 所以錯過了一些需要利用資本再投資, 盈利可持續上升的公司.

      刪除
    9. 就如A司兄所言,拿這個作case study,相信不少blog友對股票估值有所啟發。

      匿名兄,股息非我唯一考慮。
      留言時不妨留個名字,方便交流。

      刪除
    10. 其實我只是半桶水,不過既然我自命偽價值投資人,多口說兩句,如有得罪,請勿見怪。

      A司君,以939為例,五年持有連同已收股息,近乎無回報。如果扣掉股息稅,應該是負回報,比持有2800更差,何來賣點?
      作為小人,我相信每間公司都會美化數據以吸引投資者,是否國內公司根本沒差,事實上我亦持有內地公司股票過半。但上市公司美化數據的本意是服務大股東利益,小股東能否享受另作別話,但美化數據的風險在每一間公司都必然存在,無法避免,差在幅度如何。

      然而內銀..... 如果你們相信第三季GDP增長6.9%是真的,那麼下半內容可以不看。

      中國政府持有內銀,而內銀主要借款人為國企,是左手交右手的遊戲,還與不還根本沒差。內銀的存在是為了穩定中國經濟,股東利益根本不重要,君不知中國救市的方法待股東如無物。經濟下行要刺激內需,政府減息便鼓勵放貸。但問題不是銀行無錢借,而是有能力還的早已經借了,無能力還的銀行已經拒絕借了。如果因為減息而借錢給無能力還錢的公司,壞帳自然升,更不用討論貪污等問題。

      如果中國經濟真的出現問題,你覺得政府會照顧數萬名股東利益,還是上億人生計?穩定壓到一切吧!所以內銀有更大誘因造假數,淡化因身問題。

      我認為偽價值投資,看的是價值與價格的差別,但如果看的數據是失真的,我如何估價?如何計算差別?如果內銀真的那麼便宜,為何那麼多投資銀行、基金都看不到?連股神巴非特都不買?從前的匯豐令散戶相信,長期持有銀行股可以發達,但我相信20:80......

      Case Study是可以,但......港股應該有近1800隻,當一半以上是老千股,可以投資的超過800隻,每天看一隻都要兩年多時間。如果有些公司有表面問題,不買便可以。雖然我相信止凡兄的BLOG有不少大戶,但10中選1的精選股都有80隻,應該足夠大戶買入吧.....


      止凡兄,其實我看過你和你的BLOG友文章已經很久,我從前是看YAHOO BLOG的,千萬兄、勁贏、飛鳥等我都有看,所以你們的理念我是了解,我也認同不少,但我的做法就不太相同。當然,「以操盤去結算贏輸」是事後孔明的做法,五年前我也沒能力說939未來五年無得升。但作為散戶,能力不足,為何相信自己有能力了解銀行、甚至內銀的數字?「先了解再投資」不是我們投資人的責任嗎?累積資產的方法有很多,持有2800、REIT比939更好,需要花費的精力更少,現金流也不少。儲到一定金額時轉REIT、樓都可以,為何要執著內銀?一定要從內銀身上賺錢?這才是我看了那麼多年BLOG都不明白的地方。

      我沒有說你推介股票,我亦同意你是少數BLOG不談號碼,只是我看到你上篇BLOG,剛好有提到銀行C,才有感而發。

      刪除
    11. 謝謝Ivan兄這麼詳盡的留言,有關投資內銀,的確有很多爭議,可能不只內銀,就任何一支投資股票,都有好有壞,作為投資者只能以自身能力作出了解與估值,真的關不了自己,有所懷疑的話,不選擇那投資項目,絕對明智。

      在留言中你所提出的質疑,例如為何大戶或股神不買某些股票,投資者認為有問題的話,也絕對可能不考慮的。投資是很個人的,亦涉及信心問題,始終是自己資金,贏輸都要自己負責,各人各取所長,各自修行,加油。

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    12. 多謝指教,碰巧上文你提過的股票我都有研究,533曾經是愛股,內銀中只有在讀書時抽過1398,而我又對估值有問題,所以才多口講左廢話。

      很多投資者有內銀情意結,甚至好似迷信咁,我也不便指明,只好信者得救。我只好繼續持有其他,能夠繼續保持年回報20%跑贏大市就滿足了。
      最後多口一句,雖然投資係長線,但定期計算自己既回報率,同大市比較,如果長期跑輸,買2800算吧。

      刪除
    13. 平均每年20%回報及跑贏大市實在不簡單,祝你成功。

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    14. 暫時投資了六年多,平均計應該有20%以上,跑輸一年,運氣佔多吧。希望能夠保持這個運氣,,繼續學習,大家加油。

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    15. 這成績很不錯,加油。

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    16. 每年20%回報…利害,佩服。

      A司

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    17. Ivan兄應該早來分享,讓我們學習學習。

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    18. 強~~~每年20%回報、比飛鳥媽多出成倍~~~

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    19. 如果長期有超過20%,絕對是股神的級數。

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    20. 不可能長期吧,我只是碰巧持有幾隻大升股,其他的都普普通通,我偏愛高息股。
      六年間,2011年輸了-22%,其餘約16%至4×%不等,股神說的不要輸錢真係重要,輸了一次要兩年才收復。由於我的portfolio會不定期加錢,直接比較年回報有點問題,所以我用XIRR和基金單位方式計,應該沒錯。

      刪除
    21. 多謝分享,希望你能繼續保持這成績吧。

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  12. 感謝止凡兄無私分享。用一般化的概念是較客易看到真相(如你將投資化成十萬後的意思),但一般分析有個盲點,是用了「持平」的假設及看過往數據。我認同track record很重要,但track record最大用途是監察management的質素,是很有用的due diligence方法。莎莎過去十年是食盡自由行優勢,長線投資時很少考慮需要用marketing去支撐生意的公司(因考慮到不會賣出),沒有足夠護城河,顧客要去第二間同業消費實在太容易了

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    1. 這一點很值得考慮,始終零售股難以有一個「霸權」,作為主要核心持股不是容易的。

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    2. 看是用B.Graham或是用A Fisher 来撿股,如是FiSher一定沽之,但目前打理人是數字佬,多少帶有前者思維。

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    3. B.Graham未必喜愛book value太低的公司,所以也未必會持有這類股票。

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    4. 亦對B.Graham可能1.20才考慮,資産0.87,SaSa還有無形資產,有正現金流加現金,有定安全邊際。

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    5. 今天的價值投資變化了很多,從Ben Graham一套也變出很多操作來。

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  13. 莎莎的股東權益24.7億,現時市值75億(@$2.64),那麼安全邊際足夠嗎?
    請問是否止凡兄計算出來的內在價值,比它的市值更高?
    謝謝。

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    1. 這是單從PB去看,沒有權益部份的支持,到公司被清盤時的確很大損失,但這又是高盈利效率公司的特性,好像港交所也是經典。

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    2. 止凡先生股東權益是什麼呢?

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    3. 會計學的balance sheet,總資產=淨資產+負債,淨資產就是股東權益。
      不妨先了解會計學的基礎,這算是股票價值投資所必需的知識。

      留言時不妨留個名字,方便交流。

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  14. 本人不太明白SASA 的品牌價值同收入還有那麼高??因眼見有些好用牌字的商品SASA又無得買,而相同產品 Colourmix (威高國際) 更平。此外我的朋友都覺SASA變得太大陸化(如翠華一樣),所以不太多去。現在當我要買禮物,都不會去SASA,大商場專門店經常有折(而且同人講專門店買,感覺良好些,你懂的)。
    完全明白 SASA 同翠華一樣,在國內人心中還有些位置,但事實好多人來了香港幾次就知那裡有更好更便的買(如尖沙咀某藥房)。與翠華一樣,以前經常排長龍等位,現在???

    所以莎莎、翠華業績倒退是不無道理的,眼看Colourmix 做得不差、商場專門店及個體戶仍有不少人買東西、荃灣佐敦某些出名餐廳依然日日排隊,零售業寒冬是太過依賴、太過單一、太過不思安危自食的惡果。希望其有所改變,不然只像初初Berkshire般,只能疑似有價值的東西,股神亦見無奈。

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    1. 你對莎莎品牌的感覺與我的資料搜集有點出入,不過也多謝你的意見,這也是了解股票公司的不同渠道。

      從往績看,莎莎並不如你說得那麼差,亦是行內龍頭。至於零售行業及當中公司不同品牌的發展如何,我更有興趣看看之後的業績。

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    2. 會唔會年齡層同階層不同所以感觀不同?? 我問那麼多為1幾-2幾,有男有女,接近家庭入息中位數階層。

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    3. 我也不清楚,投資者值得多加留意。

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  15. 止凡:
    多謝你的分析,令我大開眼界,我未諗過可以咁計。得閒都試下用來計算C銀行,我諗會幾有趣。

    k

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    1. 拿估值方法計計不同公司,這的確很有趣,但要小心不同行業有不同的估值計算及數字。

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  16. 謝謝止凡兄示範分析技巧,又幫小弟上了寶貴一課
    KENNETH

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  17. 如果用這個角度去看,濠賭企業的歷史財務數字比莎莎有過之面無不及,特別是那無可匹敵的現金流,但這不代表這是筆好的投資.因為畢竟看的只是歷史,像文中所說莎莎的7325元股息,33% ROE,如今年業績沒明顯改善,恐怕就要直接劈半了

    對我自己而言,像上面女性網友對莎莎的看法是更重要的啟示:如果內地客不來香港光顧莎莎,越來越多網購化妝品的女性自然也不會光顧莎莎,最後如果連傳統型消費者都不喜歡莎莎,那增長動力是什麼?市場期望租金下跌,但租金要跌多少才能抵消營業額的大幅萎縮?這些東西都不能在報表上反映

    當然學會看財表絕對是必要的,特別是在妖股滿天飛的港股市場,但如果單看財務拿感覺,有時會非常誤導

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    1. 這個宏觀經濟及生意營運的個人判斷與看法很重要,亦是估值的美麗之處,我們作一個估值會有很多假設,涉及個人判斷,對錯難料,所以得出答案人人不同,每人投資背景考慮也不同,每口價都有買有賣。

      留言時不妨留個名字,方便交流。

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  18. 止凡兄的解釋可解讀為,假設自己是一個股東,投資了一間沒有上巿的公司(例如打本給朋友開公司),而每年看該公司的財務報表時,分析公司的財務狀況及回報,就因沒有上巿的關係,不需理會股價對自己的影響。
    然而價值投資者有一個信念,就是當內在價值上升後,長遠股價也會上升。你自己能成為價值投資者就取決於能相信這理念與否。

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    1. 謝謝飲冰兄的解讀,這個意思差不多了。

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    2. 多謝分析,有同感。

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  19. 我只怕莎莎會步內地百貨業後塺,一個行業逆景不是一兩年改變的。
    概然莎莎主要客人是內地。
    近年,香港都開始不是內地自由行首選。香港旅遊業吸引力開始下降是事實。

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    1. 所以在分析時要衡量輕重,但千萬別讓市場氣氛及情緒影響。

      另一個想法是,如果這是零售業中的優質之選,若沒有這樣的困難環境,可以以這樣的價格擁有這類公司嗎?這值得深思。

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  20. 睇年報,莎莎亦又內地生意。不過在港的比重太点。另希望止凡兄分享多d股值分析法,如這用case study會易明。

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    1. 莎莎的內地生意多年來還未有盈利,聽了759林老闆的演說影片,打入內地做零售很難做,主要是稅制問題。

      留言時不妨留個名字,方便交流。

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    2. 止凡兄,可唔可以post林老闆演說條link出黎呀? Thanks!

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    3. 近期看了幾個,記不起哪一個有提及:

      https://www.youtube.com/watch?v=_FUPrfqNW-U&list=PL_kcLiOROZ_-4OKKHSJBOsRuD7EuLcsDM

      https://www.youtube.com/watch?v=_BqtGjJ0G00&index=3&list=PLD2F894BE3E8989B0

      https://www.youtube.com/watch?v=Ixzl9ukAggE&index=4&list=PLD2F894BE3E8989B0

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  21. 謝謝止凡的分析。可是,怕的是國內消費者習慣的改變做成了根本的質變:跨境電商的興起,自貿區內港貨區安排等措施,使國內消費者不用踏足香港也能買到“港貨”。 Jeff

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    1. 莎莎在年報中有提及發展網購的,我們可以看看它是否成功處理這市場趨勢。

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    2. 我都見到,證明知道市場個trend,處唔處理得到另外要再睇,內地人鍾情網購係事實,我都鍾意,哈哈。

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    3. 其實用心看莎莎的年報,會有更多發現,即不只是數字上的考慮。

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    4. 已經不單是網購,看看以下文章:
      http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NzU3OTA4MA==&mid=400025260&idx=1&sn=877e52da61b800f6d6290b76d3f6ea59&scene=23&srcid=1024fl174l9nBVUOUW7IQ8tO#rd

      Jeff

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    5. 謝謝Jeff的分享,看來傳統零售業正受多方夾擊。

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    6. 怕的是結構性的轉變。就像5年前的思捷,從往績看十分亮麗,當時的價格從往績看也體驗很高的價值,但行業結構已經改變。當然思捷還有其他問題,但行業結構轉變不得不提防。Jeff

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    7. 這個問題大家都討論了不少,這是今次莎莎估值的重點之一,作為投資者絕對要打醒十二分精神。

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  22. 感謝止凡兄的分析 個人剛剛學看上市公司財務報表 可能因為一直在內地經營服務業 經止凡兄點出 看了莎莎之後 十分開心 之後覺得原來買股票以經營生意方式去諗 就不會太理會股價 由原本的外人思想 變成了公司的局內人 啟發性很大 支持止凡兄! 布魯仕

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    1. 這裡blog友的討論,就算是正面反面也好,主要也是針對其生意營運之類,不會談什麼股價走勢,止賺止蝕位,這是很好的現象。

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  23. 做為一個用家和兼職代購買手,我覺得莎莎會係翻版的思捷,事關我已經有N年冇去過莎莎買野了。上個月招呼咗一班上海的80後中產女仔陪佢哋買彩妝同護膚品,大約消費咗8萬蚊港紙,冇一蚊係使係莎莎度嘅⋯

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    1. 想問主要在邊間買?

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    2. 莎莎也需要正視這類意見。

      我也好奇這問題。

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    3. 大牌係專櫃/專門店買,因為全部牌子常年都有買滿幾多錢送贈品,而啲贈品價值不菲,攞去旅行用又好方便。會員仲可以儲分換產品,定時定候又有試用裝送。送畀人嗰啲日丶韓護膚品就去Colourmix或藥房買,因為又平又多選擇。仲有依加萬寧和屈辰氏有好多開架藥妝賣又搶咗好多市場佔有率。小女子認為全世界大約只有通勝係可以一本書睇到老嘅,變幻原是永恆⋯

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    4. Hana這消費模式值得細想,投資者自己也要多觀察比對實況。

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  24. 留了言,但又不見了…

    A司

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    1. A司兄,沒有發現spam box有留言。

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    2. 吓...

      留言是用來回應Ivan兄的,可能由於在下用手機回覆,網絡不穩最後傳送失敗吧。不過,還好在下的留言並非太長,若果像Ivan兄的論文般留言,真的欲哭無淚了。

      反正原本的留言也非太重要,在下不打算再寫一次了 (小弟由細至大都怕罰抄的)。

      總而言之,止凡兄把某個股拿來分析研究,實是大好機會用作互相學習,這才是最大的價值 (若認為看重價值的,應會同意,是嗎?),期待及多謝止凡分享的東西。

      A司

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    3. 不好意思,剛又回了幾句但又失踪了,可否幫手找找?

      A司

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    4. A司兄,留言已經貼回,下次不妨試試先copy,這會更安全。

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    5. 小弟文字表達能力弱,詞不達意,所以才長篇大論講廢話,見笑了。

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    6. 大家都花時間寫留言,詳盡一點的意見交流,很好。

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  25. 舉港交所一樣的$200的確是經典例子,亦如飛鳥也講過的中銀香港,人仔下跌影響有限,樓按會否減跌不是講,生活在港天天有眼睇,所以$24買入已收了2%中期息,現在袋袋平安。。。
    P.S.飛鳥嫂也只是光顧相對較平的卓悅。。。

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    1. 飛鳥兄才是食息逹人,哈哈。

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    2. 莎莎和港交所是兩碼事,如A股獨家的國企和一般市場開放的民企,沒有對比性。

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    3. 港交所的專利及規模的確不同,不過很難以便宜價錢買入港交所,對其估值亦不容易。

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  26. 法巴說: 內地不少人購物習慣巳由傳統商店消費改為網上購物!

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    1. 相信會有這個趨勢的。然而,在分析這些投行的報告時,絕不能照單全收,需要獨立思考一下。

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    2. 網上購物,那銷售者都是同一群人,就對生意沒有太大影響。 網上購物可能同時做大個餅都不定,因在大陸即是住在市區,想方便購買心頭好都較為困難。而且例如東門傳統零售地點人流也沒有因網上購物少了,所以不能一概而論。然而大陸興綱上購物已有一大段時間,法巴現在才提出,後知後覺???

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    3. 看到巴黎兄的今天的文章指,數月前的莎莎股價8元多時,大行都話上9元,今天出盈警,就表示股價連3元都不值,更以先知的口吻去作出宏觀分析,大行報告的確有點兒那個。

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    4. 大行見升講升用有利因素解釋,見跌講跌以不利因素解釋

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    5. 所以要分析,大行所說的原因,早早應該可以講出來,但今天說出來就真的好像在找原因,意在做到市場大上大落,迫大家多點買入賣出。

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  27. 止凡兄計算盈利數字時使用的是歷史數字,就算你將以往的盈利數字取低值計算估值都未必安全。零售行業本身的護城河不足,很依賴管理層的經營。如果管理層變得糟榚,在市況好轉時公司的盈利不會好轉。
    莎莎幾年前是靠自由行條水食糊,管理層並沒有努力提升莎莎的優勢,各位網民都提醒了止凡莎莎的產品已不具給引力。如果止凡兄只是在年報單方面聽管理層說這是大環境的問題云云,就會忽視了莎莎競爭力出問題的致命問題。
    我在分析思捷環球時犯過同樣的錯,交了不少學費,其他網友提出思捷環球的故事,我亦甚有同感。希望止凡兄慎思之。

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    1. 多謝鶴佬人的意見,這是很重要的提醒,思捷一役的確是一個很好的個案,證明過去數字不等於未來表現。宜要看看莎莎管理層是否如此差勁,而當年思捷的管理層也很厲害,營運得很好,只不過之後都沽股走人,跳船離開,使公司立即變質。

      無論如何,就把這些文章當成分析股票的分享,引起的討論也十分豐富,相信足夠各位blog友深入思考一番。是否作出投資?就自行判斷吧。

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