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2015年10月21日星期三

投資於行業暗淡時(一)- 估值五花八門

近期大家都意識到一些對零售業不利的因素,包括內地旅客數字下降、內地經濟數據不理想、美元匯價強勢等,連銅鑼灣一線舖租都話要大減,零售業前景可想而知。不少「專家」都表示零售業是近期不要觸碰的板塊,因為其前景實在不能樂觀。


在今年九月,止凡先後接受東方日報及晴報的訪問,在訪問中都有提及我的一些想法,見《低買高賣(東方訪問)》及《一矢中的的回應(晴報訪問)》,其實作為價值投資者,行為很多時都會與大眾對著幹,這並不是故意的,而是跟著價值走的結果。

例如到了這個時間,面對「零售業寒冬」將至,我會想一些問題,我們在1998年金融風暴時應該買資產還是賣資產?應該買什麼?到了2003年沙士時,我們又應該買資產還是賣資產?應該買什麼?最近一次大事件,2008年金融海嘯時,我們今天回想一下,當年又應該買資產還是賣資產?又應該買什麼呢?

事過境遷之後,我們都會嘆息為何當日沒有買入什麼樣的資產,今天合理的想法及操作又應該如何呢?是對是錯,不好說,亦不想推介什麼,只想表示今天零售股已經跌到令我認為值得拿來分析一下。大跌了就代表不會再跌嗎?見底了嗎?會回升嗎?這都是我不懂回答的問題,只能盡可能了解這些大跌的資產是否抵買而已。

本來未有意欲在文章上分析股票,始終不想把這裡搞得好像股票分析地盤似的。不過,好像有部份人看了看我在報章上的「號碼」,想明白更多背後的理念,所以一連幾篇希望拿莎莎作為例子研究討論一下。又要事先聲明,文章很難交代很多估值的「感覺」,只可以盡能力寫,而亦沒有意圖推介任何股票,純綷交流。

有關莎莎的文章,想了很久,希望以較新鮮的角度去寫。其實,之前都有以不同角度去寫一些估值的文章,例如《渣打出事後還值多少?》,很成熟而業務很複雜的公司,拿一些地區的盈利作簡單的加加減減,以回本期作個簡單計算其出事後的價值。

還有《立地成佛的股票》,寫的是金利來,拿一些同業比較,拆解業務中的盈利組成部份去估計其價值,賣領呔與地皮盈利如何分開來看。

內銀股又寫了《難得的銀行C》,比較一些世界級銀行,從多個主要數字了解分析,看其表現的水平,感受一下有多少安全邊際。

拿了六福,剖析其數字,寫下了《公司股東有趣想法 》,小股東可以把一家公司的龐大數字化解為自己可以理解的數字,以方便分析,增強對公司投資的感覺。

在香港電視申請牌照時又寫下《有趣的香港電視 》,當時從資產水平的角度去看待一家短時間內沒有盈利的公司,另一個估值的角度,感覺一下其投資價值。

一口氣數出自己曾寫過的估值手法,各有不同估值想法與角度,雖然都只是皮毛,但希望能帶出研究分析個股的方法其實是千變萬化,最後若能化成一種感覺,隨心所欲地作出分析,這將更能掌握你的投資決定。

我常說,要了解一家公司,不是指看看市盈率、市帳率、股息率就行。尤其話某股票一直的平均數字如何,一下子跌下來,股息率大升,就認為是抵買,這很容易掉進價值投資陷阱,我也在不斷地在摸索之中。

作分析研究,任何點子角度都值得考慮。寫莎莎時,不想以同一個手法不停重覆著去寫估值文章,又再次想以另類角度去寫,想了很久都沒有下筆。能否有更多的角度呢?我相信還是有的,讓我試試看,可能又多一些新鮮的估值方法吧。往後幾篇就從多個角度去看,希望能帶出莎莎在我心目中是如何的一家公司吧。

連結:
投資於行業暗淡時(一)- 估值五花八門
投資於行業暗淡時(二)- 買入了什麼?
投資於行業暗淡時(三)- 看見趨勢
投資於行業暗淡時(四)- 百家雜評

30 則留言:

  1. 期待止凡兄的文章,在恒指PE連十也不到的情況下,做足功課,窮家女會增持莎莎。

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    1. 這個大市水平之下,感覺良好。

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  2. 還記得peter lynch說最牛的股票通常是在一個不興奮的行業中最好的公司
    像大家說中國工業大勢已去時,廠王申洲不知道升了多少個開
    我未必同意莎莎是目前零售業的首選(事實上我更喜歡#1212利福,理由非常簡單,沒有了如潮湧的內地客,我更願意去行sogo),但我同意單以宏觀角度來評價整個行業是不智的

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    1. 參考Peter Lynch這類巨人的思維,的確對我們的分析思路很有幫助。

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  3. 期待。

    A司

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  4. 止凡兄近來好像都在整理舊文,是否打算出第四本作品?

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    1. 整理舊文?何以見得呢?第四本還未開始噢,哈哈。

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    2. 只是看見止凡兄近期的文章多了一些舊文的連結而猜想,想多了別見怪

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    3. 多點連結舊文,提醒大家一些有關聯的讀物,這更能使大家有效閱讀。

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  5. 期待止凡兄的新文!
    止凡兄的文章翻睇多次仍然覺得很棒。

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    1. 一陣風兄太過獎了。

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  6. 莎莎管理層一流的管理同回饋小股東的態度,,
    已值得投下信任的一票,,
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

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    1. 看來clever兄都認為莎莎是一家好公司。

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  7. 我試過在莎莎被售賣員推介:「小姐,最近我們來了一批新的面膜...」(因為我長得像女生的關係 :D)

    之前巴黎兄推介後,我簡單地看看莎莎以前的營運數據,著實不錯。

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    1. 雲地兄男生女相?看數據的確很不錯,不過還是要面對不利的環境。

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  8. 希望此股能為你帶來好表現。

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  9. 收租同零售股都未見底,買入後要有心理準備再跌同埋幾年先可翻身,我估三至五年應可再升

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    1. 我並沒有估底所需要的智慧,還要估何時回升就更不懂,只能大概看看是否抵買。

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  10. 莎莎發盈警,「預期截至9月30日止6個月溢利將較去年同期下跌超過50%」

    期待她的業績報告,可以研究她新的數字。

    -來自小新的文

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    1. 新鮮的消息,近期的盈利都會不理想,這是可以預期的。

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  11. 建議止凡兄先研究莎莎是不是一隻週期股還是一間擁有competitive advantage的好公司,過往的好業績是由於大週期環境還是良好的管理所賜?個人經驗,在澳洲很多mining service公司在週期順境時業績表演理想令人誤信以為是好公司 (consistently high ROE, low gearing etc)。遇上週期逆轉初期,很多人anchor 在過往績做valuation以為好平,結果事後業務比相像中還要更差,墮進value trap 裡。自己面對這些公司一般做法係等到真係dirt cheap (用最差業績來做valuation)既時候才考慮買入。

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    1. 感謝CK兄提醒,我觀察了莎莎與其他對手的數字及生意,的確有點分別。不過分享一下,集思廣益也不錯,你的觀點很值得深思。

      相對之下,零售股始終在大手買入之前有一點猶疑,拿多點安全邊際會更安心吧。

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    2. 以今日價計(2.69),安全邊際好似高左好多了,或者是一份好功課。^_^

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    3. 如果是優質股,的確越便宜越好。

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  12. CK兄所言甚是,情況有如現在的濠賭股...

    狗尾續貂一下,理論上應等到業績最差才作估值並買入,但問題是何時才是最差?就算已是最差又何時才會回升,這些都不易預測的。

    所以買週期股還是要有專業知識才較易有好成績,否則宜選業績較穩定、護城河較深的公司為妙。

    A司

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    1. 十分同意,買入時機的確難以作準。另外,是週期股還是增長股,也得要看看社會組合及勢頭,如果拿日本來看,可能所有跟年輕人口增長的股票都不會是增長股了。

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  13. 話說回來,小弟未有深究莎莎的營運及財務數據,以上所講只是一般性理論,並非針對莎莎。

    期待止凡兄繼續分析。

    A司

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    1. 文章意在引發大家對分析股票的興趣,A司兄有興趣也不妨研究一下,亦必一定是莎莎的。

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