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2015年7月12日星期日

AH股互換操作的合理

記得多年前,曾經有朋友指,止凡既然愛儲建行股票,其實工行的業績與盈利能力都跟建行很相似,不妨試試互換,即看市盈率也好,看股息率也好,哪一支當時較便宜就換馬哪一支,隨長線儲股賺股息之餘,亦可以增加股數。當時我的回應大概是這兩家公司的股價升跌幅都沒有太大分別,很難會出現一支大升而另一支大跌的情況出現。加上,當持股有一定數目,不是三兩手的數字,手續費也不算低,還有始終是兩家公司,換來換去總有不少風險的吧。




這樣的點子很好,是「醒目香港人」的做法,只是我本身比較「怕死」,沒有很大的把握總不會去嘗試,這樣的性格令我失去不少機會,當然也令我避開了很多風險。今天,這樣的點子有了其應用的地方了,不過實際上有點分別,操作對象並不是兩家公司,而是同一家公司,不同地方掛牌。

同一家公司,不同地方掛牌,換來有意思嗎?你看在香港掛牌又在美國ADR掛牌的公司股價,計及匯率可謂一點差價都沒有,宏利在加拿大與香港掛牌亦然,偶然出現一日半日錯價,已經被大戶套利了,沽高的一邊,買低的一邊,很快就會又在同價。

機會發生在AH股身上,我這個後知後覺,怕死得要命的人,終於被巴黎兄的一篇文章吸引,看到巴黎兄拿著工行,一個H轉A,之後又A轉H,轉來轉去,最後又是拿著H股,但股數增加了4成,就好像變魔術一樣。

巴黎兄所用的是滬港通,操作簡單,這4成多出來的股票,得來並非困難,只是看見兩場差價,上網按兩下就行。其實,看巴黎兄的文章就會知,他早於滬港通還未開通之時,就已經跑上內地開A股戶口,一早已經賺了不少建行額外股數。

看到巴黎兄的成功,又看到滬港通操作上的順利,加上近日兩地股市出現的情況,的確值得拿自己的愛股建行來研究一番。上圖是H股建行939,大家可見其股價在2013年尾有時會觸及6元這個水平。



我們再看看建行的A股,上圖是A股建行601939,在同一個時段,其股價在2013年尾時段長期處於4元人民幣水平,轉回港元即大約5元左右,比H股折讓了兩成。

最有趣是來到7月大跌市,內地不知為何,好像有股力量撐起一些股票,但同一支股票在香港掛牌就跟隨港股大跌。看看今天的股價H股939是6.52港元,而A股601929則是7.12元人民幣,即8.9港元,即A股比H股溢價約3成6。由折讓兩成到溢價3成6,只是不足兩年時間,可恨我後知後覺噢。

作為長線投資者,這樣的換股,其實一直持有同一支股票,早認為這家公司是值得持有的話,那裡掛牌其實關係不大,最重要還是相同地分享著公司盈利。如今這樣轉來轉去,所分享的盈利及股息隨著股數增加了,的確有趣。了解過後,行動最合理。

我看到有blog友在巴黎兄處留言質疑為何會有這差價,認為我們的重點應該放在了解清楚背後的原因。例如,同一家公司,內地掛牌應該股價更低,因為其制度不成熟、流通量有問題、市場風險較高云云。然而,不久之後,又出現過內地掛牌的股價更高,為何呢?原來因為內地炒風熾熱、政府托市云云。無論結果如何,財演都會解釋一番,我們真的需要理會嗎?不如行動吧。

若從價值投資角度看,這始終是同一家公司,錯價套利算是零風險,唯一解釋這錯價經常出現,是因為內地市場還未開放,資金始終不能自由進出內地,所以國際大戶及炒家們就算看到錯價,也不可能出手套利,機會才留給我們這些散戶。

這樣的差價,主要來自兩地股民的不同情緒,在我們面前,就好像有兩位「市場先生」在向我們買賣同一樣的東西。有趣的是在同一時間,我們可以從第一位「市場先生」處買入低價貨,再以高價賣給第二位「市場先生」。這個缺口總有一天隨內地股市正式開放而消失,這樣的差價,實在要多留意。

45 則留言:

  1. 我見了巴黎兄的文章也在思考怎麼操作,然後你就學出來了,看來我不用用本來就無乜既腦,哈哈,:p

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    1. 我都未有嘗試過此操作,只想拋磚引玉,讓高手指點。

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  2. 巴黎兄的A股是用在內地開的A股戶口買的,那時滬港通還沒有開通,自從滬港通開通後,基本上都是A股比H股貴,除極少數的公司(如萬料2202)外,我們由(較貴的)H股轉(較平的)A股的機會一直還沒有出現。

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    1. A股比H股低價,就只出現在滬港通之前,我們還是靜心再等待吧。
      看來追求兄也頗留意AH股的差價問題。

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    2. 我也早有這個換股的想法,只是我沒有內地的地址,不能開A股戶口,惟有等滬港通,可惜等到開通後,已經蘇州過後無艇搭。

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    3. 等待時機吧,大家加油。

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    4. 也不是,我記得開通後A股仍然低過H股接近10%的,當時我也再出文說不應理會市場情緒。

      巴黎

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    5. 我也認為不應理會市場情緒,「市場先生」的情緒是拿來給我們利用的。

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    6. 當時AH股價差是在開通之前開始收窄,到開通時大部分都已經在5%以下,甚至倒升,中國神華(1088)還有20%,工、中、建行好像已經在10%以下(正確的價差已經記不起了),然後快速消失。如果價差只得5%,換股也不值得考慮了。
      市場情緒不在考慮之列。

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    7. 一切看價差行事,沒有「水位」,一買一賣的手續費也不少。
      當然,還有大前提是股票的本體要是值得投資的,不要太著重看價差而拿一支不應擁有的股票來操作。

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  3. 我對此操作看法。
    現在回想羡慕已無意思,其實要反思應回到13年。
    當年A折讓大約15%,我認為不應看現在的反折讓20%,因為這20%有如賭博,如果不是反折讓,如續擴大又如何。
    當看這15%,當然價值型,同股同權,當然買平貨。
    但我們要考慮操作成本及法規所限,照我知當年要有內地身份證才可開A股戶口。

    現在有滬港通,我肯定無當年這樣事情般容易賺。
    只有國內人不去做這事情,如我是國內人A股,會即去套戥。



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    1. 我有時都會望下差價,因我亦有人幣定存,當機會出現透過滬港通出手,現在定息不特別吸引。

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    2. 買入之後股價折讓擴大又如何?我想價值投資兄不會問這樣的問題吧。同一家公司,大家都會選擇較便宜的一邊,都在等機會中。

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    3. 其實我想講反思只應聚焦那15%,不應看反折讓的$20%,這會較公道。
      可能表達能力較差。
      這20%是幸運因素,我們只會堅持折讓最終會收窄。

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    4. 當時操作不會預期額外的20%,因我們是堅持0折讓,又那會預反折讓。
      即使這20%是幸運賭博成份。

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    5. 不過這是次要,但這滬港通算是港交所跟我們爭取多年的好東西。
      我們只需等待A股有天較平宜,及分散美元資產(港元)。

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    6. 若內地市場還是未全面開放,這樣的折讓或溢價總會不停出現,因為兩邊的「市場先生」性格大不同,一起等待機會吧。

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    7. 現在操作成本便宜,資產在國內始終不太安心,始終在香港買A股透過港機制買A股。
      止凡兄,有否考慮A股存放風險,這是長遠要考慮及關注。


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    8. 無錯,未有滬港通之前,的確不太會考慮A股。

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    9. 如止凡兄咁講,兩地市場睇法唔一樣
      再加上係A股市場好難睇過睇淡搵錢,令估值過高股份既下行力度不足
      令A股產生一個莫名其妙既溢價
      如果要係AH估值上做套戥,就先要估計呢個溢價係幾多
      係呢個無量化模型可行既市場,無疑係賭博行為,亦存在不少風險
      我既睇法係呢種互換方法算唔上套戥般變魔術
      只係透過參與A股市場,增加風險同潛在回報

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    10. 多謝分享,我認為這是市場人士的看法,若一心覺得所持的是好股,看著幾十年後的光景,在這一刻不同市場的價差,對市場來說是有意思,對超長線的投資者可謂沒多大意思的。

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    11. 如果目的不是炒價格而是持有(應該是原來持貨的目的),那麼每次單邊轉換都是一次套利。

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    12. 在這裡討論的,多不會是炒賣吧。

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    13. 博主可能唔好意思,由我講吧。

      「價值投資者」應知道在別人的博格,以 WhatsApp 方式密集留言,是有點不禮貌的。比較好的做法,是不是就著每一議題,把你想表達的所有觀點,放在一至兩則留言,而不是向博主不停 send WhatsApp。

      博主有修養,已向你說:「我見價值投資兄都開 blog 分享,不妨在那裡多寫,我也想多看一點你的理念,因為看到你的操作背後的理念都頗不簡單的。
      最後,還是那個建議,有空請回看文章,找些對題的地方討論更好,謝謝。」

      出來社會做事,總要學懂 read between the lines。

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    14. 大家分享意見無問題,不過太密集的話,的確給人一種灌水式的留言效果。

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  4. 投資經紀12/7/15 22:39

    又抄文............

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    1. 你指這篇是抄來的?哪裡?請指教。
      還有「又」,是指以前都有嗎?

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  5. 其實這種操作要考慮的事情也不少,首先是 A/H 價差不會經常回歸並背馳,即使發生週期可能數以年甚至十年計,期間可以發生很多事情足以改變遊戲規則,宏觀經濟可以導致匯率明顯轉變,股息稅﹑資產增值稅也未必長久不變,國家政策亦隨時可以令你想走走不掉。現在有了滬港通,A股這種既不能沽空﹑又有國家隊支持的証劵假如有一天可以大幅度低於 H 股,還是應該仔細想清楚究竟甚麼回事~

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    1. 這都是內地政府給人沒有信心,其股價應該較H股低才是,可是市場就是這樣,時高時低,每一個時間都會有解釋,而這解釋在當時看來也是十分合理,需要為這類市場解釋而卻步嗎?我會想清楚這些問題。

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    2. 有一點要注意, 在內地的 A 股個人戶口買股票並持貨一年以上, 股息稅會降為 5%, 而 H 股或經滬港通買的 A 股卻固定在 10%, 這個差異其實令 A 股理論價稍高於 H 股的~

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    3. 這原因所產生的價差較合理,應作計算考慮之內。

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  6. 止凡兄,我想問一點操作上的問題。滬港通以RMB交收,A股比H股折讓時買入,溢價時賣出,再買回H股。當中涉及港幣兌換RMB的匯率問題。如果手頭上的股數不太多,扣除交易費用和銀行匯率,會否出現倒蝕情況?此操作是否於股數較多時才適用?

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    1. 匯率以百分比計算,股數多與少都應該關係不大,看「水位」來行事吧。

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    2. 假如操作頻繁,最好還是找 transaction cost 低一點的証劵行做買賣~

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    3. 這樣的操作不應該太頻繁的。

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  7. 我也算是頭一水食a跟h差價的人,再國內a建行中從進場至後來退出,賺了差不多近90%。

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    1. 這回報實在令人流口水。

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  8. 網上文章,雖不知真假。慶幸香港股票市場的透明穩健。

    http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MDAzNzkwMA%3D%3D&mid=207999038&idx=3&sn=76ab97ba00c4e7c0778698a98274696b&scene=2&from=timeline&isappinstalled=0#rd

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    1. 多謝Nick兄分享,有時間看看先。

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  9. 真係聽落好鬼死着數喎:)

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    1. 但滬港通開通之後,大部份的A股還未試過低於H股。

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  10. 你們的證券商可以幫你們把人民幣和港幣跟匯率互換?還是先拿錢出來換好再買股?謝謝

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    1. 看匯率與手續費吧,到銀行或證券商問問更好。

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  11. 中國平安係A股平過H股,即係話: 如果看好中國平安,應買A棄H?

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