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2014年12月9日星期二

企業破產時的價值

跟朋友討論股票,見他開始進入較高難度動作,就是不再單單買大藍籌優質股,而是留意細價一點的優質股,尤其是一些市賬率低於1的股票。由於朋友認為止凡對股票有點研究,於是想了解我看法。


市賬率低於1的股票,本來好像有一個破產安全網,但要看看其資產分佈如何,投資操作起來可以比個人資產複雜很多。一家公司今天的資產淨值,不一定等同破產時的價值,即一家運作中的公司,到停止運作時,它的book value可以突然消失了很多。

香港電視(1137)就是一個好例子,其大量資產主要是現金及可變現金的證券,然而到破產時,一些電視制作的器材還有否價值呢?把這些器材保留於運作中的公司內,其價值可以按折舊慢慢減少,即總會有一些價值,但當公司停止運作時,在破產結算的時候,這些器材都不再值什麼錢了,公司的價值就好像突然消失似的。

另一個問題是不趕急賣的資產會被趕急賣的資產價值為高,例如金融海嘯時AIG有不少物業,但因為不是現金,在金融海嘯時還是資不抵債而需要美國政府請救,但如果假設當時真的申請破產的話,變賣物業時的價值又能否等同公司在運作中的價值呢?俗語有云「趁你病、取你命」,當AIG被申請破產邊緣,要急急變賣物業資產,市場多不會給予好價錢,這又跟平日預期中的帳面值有所出入,就算未發生時的市帳率小於1,可能到破產時會突然大於1很多。

注意好這個公司帳面值的因素,分析好其運作與非運作中的水份之後,利用市帳率作投資仍然是很有效的價值投資方法。只要明白公司內資產的分佈,利用物超所值的價錢買入資產,這是一個十分合理的投資操作,身邊亦聽過不少類似成功的操作。

有位前輩曾經對國浩集團(0053)作出很成功的投資,持股數年勁升超過10倍,當年買入原因正正是市帳率極低(大概只有0.5),以及發覺公司的主要資產為現金,公司每年的現金流都很強勁。如此的公司最有可能把公司的大量現金以特別股息派給股東,或作出大型收購項目,任何一種動作都會利好股價,亦對小股東有利。然而,雖然一直物色收購對象,公司還是一直沒有動作,但其股價就因盈利及現金流而慢慢升上來,直至追回帳面值。

前輩就此來個了斷,原因是股價已經反映了帳面值,持股多年亦發現公司管理層並沒有妥善運用大量現金盈餘的能力,就算近幾年常常話要惡意收購東亞,但也失敗收場,前輩終於全數沽出。這樣的一個投資,買進及賣出皆有一些與價值有關的合理原因,的確高手,與很多常聽到的原因,例如「看來這支股票應該沒有太多動力上升了」、「還未返家鄉(升回買入價位),到了我才會賣出」、「大市升了很久了,還是先獲利吧」、「今期大家焦點都不在這類股票,還是沽出再換到大熱股份吧」等等,顯然有分別。

價值投資者,就是這樣悶悶地賺大錢,但需要對價值認知合理,單看市盈率、市帳率,這絕對不足夠的。細看年報,把公司的資產一一研究一番,再分辨一下企業在破產前及破產後的合理市帳率,這已經可以是一個不簡單的課題了。

19 則留言:

  1. 現在很多公司
    例如 資訊公司
    服務性行業嘅公司
    PB 通常較低
    因為 其資產不一定能量化地入帳
    而且 PB 通常只能於同行業的比較

    所以 能計量資產的行業才合用PB
    如銀行 地產 工業等
    但要注意不動產的估值日期可能是很久遠
    總之要看的是在細節 :dev:

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    1. 高手一問口,便知有沒有,多謝jack兄分享。

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  2. 以前United Airline因911破左產, 股價都好似跌到仙都唔仙下, 雖然當時有貪平既念頭, 但係又對破左產既股票唔係好明, 所以最後無買.

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    1. 航空公司一航負債率偏高,其市帳率在破產前是否很低呢?可能你舉的例子不合這主題呢。

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    2. 航空公司景氣好的時候賺不多 景氣不好時卻可能破產
      做個景氣循環可以 但長渣卻不適合
      加上這幾年廉價航空興起 可能競爭壓力更大
      對個人來說 買航空公司 不如買飛機製造或零組件公司 野鴿子

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    3. 航空業很周期性,很受油價影響,投資者要有所認知。

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  3. 好多人貪勝不知輸, 升番上黎都唔賣, 仲大大話有投資價值呢....

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    1. 升回買入價又不算買賣考慮,自己的買入價對一家公司的投資價值關係不大,看價值決定買賣較合理。

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  4. 資產中 最有價值的就是現金 其次是 土地與建物
    但除非是地產或者REITS
    否則多數產業 現金與土地的資產 佔帳面值越多
    反而代表資產的運用缺乏效率
    而成長或者具國際競爭力的公司 多數股價都大於帳面值
    當然不同企業與產業 有不同的投資策略 野鴿子

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    1. 無錯,帳面值越高不代表越好,可能盈利效率越低,這論點很好,很深入的觀察。

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  5. 對「就算未發生時的市帳率小於1,可能到破產時會突然大於1很多。」不太理解其中意旨為何?

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    1. 簡單來說,就是部份資產在破產前與後在價值上有所分別,這是文章想帶出的重點。

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  6. 能多說一點關於折舊對資產值及現金流的影響嗎?

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    1. 這個題目很不錯,讓我記住,研究整理之後,看看能否發一篇文章來討論一下。

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  7. PB高低與ROE有很大關係, 低PB往往表示公司營運欠佳. 對於此點, 止凡兄如何應對?

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    1. 這是一般性,但又不是必然的。投資者其實不用要好像去解決問題的心態,需要多看,做成一種估值「感覺」去行事。

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    2. 若PB低,營運又佳,這很不錯吧。

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    3. 低PB往往表示公司營運欠佳
      =====================
      除非如私慕基金 可以選擇併購後重整或分拆資產售出獲利
      一般人對於公司的營運策略影響性不高
      所以這類公司 可以選擇不買 野鴿子

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    4. 選擇買與不買,是散戶的自由選擇,所以不用解決企業問題,因為我們不是經營者。

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