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2014年9月25日星期四

立地成佛的股票(二)

上一篇分析金利來(533)的文章寫了一半,今天繼續吧。



股東回報率:

盈利很重要,但多少才算好呢?要看賺取盈利的效率了,到底公司有多少股本去賺一元回來呢?這個比例就是巴菲特真愛看的數字了。股東回報率,看一年都不夠準,要看5年平均值才算數。

金利來5年股東回報率為12%。
中國利郎4年股東回報率為21%。
長興國際3年股東回報率為5%。

金利來的股東回報率看起來不算高,但其實它的資本有很多是投資物業,之前提及過100萬投資有一半是在買入投資物業的,而這些資產跟本業的衣履銷售根本沒多大關係,所以在計及本業的股東回報率時,可以參考巴黎兄的文章分析,把本業及地產項目的股東回報率分開看,大家會看到金利來的營運效率是相當高,難怪現金流如此之強。


盈利及淨資產增長:

看盈利效率之外,投資者亦應該非常關心盈利及淨資產的增長。

金利來5年盈利由3億至4.8億,淨資產就由22億至35億。
中國利郎4年盈利由3億至5.2億,淨資產就由16億至25億。
長興國際3年盈利由0.77億至1.5億,淨資產就由15億至14億。

大家看到金利來的盈利,5年增長6成,大約每年增長10%,不算太高,但總算不過不失。然而,近年盈利增長放緩了一點,要好好觀察一下。至於淨資產增長又是6成,按公司的派息比率超過一半來看,這個淨資產增長反而很有憧憬,看來不少是資產本身一直在升值或創造價值,這不是容易做到的。

中國利郎這組增長數字比金利來更好,但長興國際就差得多了,雖然盈利增長強勁,但淨資產3年來不升反跌,要好好研究箇中問題所在,不過我們著眼點不在這兩支未有長期上市數據的公司身上,只是當作比較對象而已。


盈利化現金比率看現金流:

盈利跟現金是不同的,盈利所反映的是公司一個較穩定的賺錢能力,所以很多在計算定義跟現金的概念很不同,例如折舊、應付賬、應繳賬、公平值之類,如把現金入帳的概念也計入盈利,公司的盈利就會出現大上大落,令投資者看不清公司的價值。不過,觀察現金流是很重要的,只要一次現金不足,週轉不來,公司就會破產清盤。

雖然盈利不同於現金流,但兩者應該有很常規的關係,如果盈利經常很高,但經營所得現金永遠追不上甚至出入很大,這可能盈利被人造數了,事實上盈利容易造,現金流卻很難。

金利來的盈利這5年來大約由3億至4.8億,其經營所得現金大約就由2.8億至3.8億,多年來剩餘現金有4.4億(還有8.6億銀行存款),可見現金與盈利比例都沒有古怪,而累積現金又十分充裕,算是非常健康。

如果blog友見公司盈利年年都很好,但經營所得現金總是不高,甚至是負數,證明公司現金流有點問題。另外,如果拿盈利變化跟經營所得現金變化作比較時,發現不時出入很大,沒有一個規律,但又找不到合理原因,例如什麼一次性的現金支出之類,這就要提防。始終盈利容易被造大,看現金就可靠一點。


價格相關:

當把股票公司看成一盤生意一樣地分析過之後,對公司價值算是有一個概念,但買入與否也要看一些與價格相關的數字,包括市盈率、市帳率、股息率等。一家公司如何有價值,也要在價格合理之時買入才有利可圖,否則也難以成為一個賺錢的投資。不過,奇怪的是今天不少人以為看些與價格相關的數字就是價值投資,把上面及前一篇所提及的基礎入門班分析都跳過了,甚至連這家公司做什麼生意都不理,這就有點兒那個了。

金利來的市盈率、市帳率、股息率大約為8倍、0.9倍、8%。
中國利郎的市盈率、市帳率、股息率大約為10倍、2倍、5.2%。
長興國際的市盈率、市帳率、股息率大約為18倍、0.5倍、1.2%。

簡單看看這些數字,可見金利來的股價相對盈利能力是很便宜的,派股亦最高。相對零售股來說,市帳率意義未必很大,集中看它的賺錢及派息能力更好,因為其資產可能都只是一些機器、廠房、存貨等,市帳率對地產股、銀行股、石油股較有用吧。


後記:

以上還是有不少略過了的分析,例如管理層的質素、管理層的取態等,可能單單一個派息率的考慮都可以看出很多結論出來,其他好像買舖決定、集資動作、業務方向改變、面對經濟下行的應對,這些不是數字及科學,有點涉及感性藝術的範疇,要平日多留意公司新聞,又看年報中主席及管理層的討論。整體上感覺金利來沒有很多無謂動作,是靜靜地賺錢的現金牛一隻。

我買股票就是看這類東西,盡可能了解所投資的公司,更希望很透視地看見自己所投資的資金在買些什麼,希望這些文章可以寫出這個概念。至於,其股價過往表現如何,未來會否爆升,又會否「立地成佛」之類,我都沒有考慮,我不懂預測未來,只會把股票公司看成一盤生意來分析,哪支股票會爆升?這留給其他人去研究吧。

其實個股分析的文章很有時間性,往後回看就會沒多大可閱性,我希望這篇寫起來盡量令往後回看都還有一點點可閱性,亦能讓blog友了解價值投資至少要分析什麼東西吧。寫文章時有些數據只草草看了看,可能有所錯漏,blog友發現請指正。最後都會提醒一下,這篇文章不是建議大家買入這支股票,只是分享一下個股分析一些簡單重點,請不要又看見有number就飛身入貨,謝謝。

連結:《立地成佛的股票(一)

35 則留言:

  1. 我持有極少量的533, 但後來我還是再減持一些, 因為我覺得它比較難套現 (當急需現金時). 但也覺得它是好股票, 所以都留了一些, 持有更加放心. 派了息不久就回到派息前, 我很滿意.

    sam

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    1. sam兄也不妨分享一下為何覺得金利來是一支好股票,對這兩篇分析給點意見吧。

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    2. 我都認同純作價值分析#533是很不錯,幾位價值 blog 主已經分析了不少,所以在此不多作補充。但當我看看為何從來都沒留意這股票呢?發現原來它的成交實在太低,所以早早就被排除出觀察名單,實際買賣操作你會遇到一個很大的難題,就以買一百萬貨為例,假如不想造成明顯的 market impact 把價格掃高,你大概要花 3-4 個星期先儲得齊,可預期將來出貨也會遇到類似問題,為了保持資產的靈活度,不敢多買,最後只能成為組合上的一隻點心,感覺有點可惜...

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    3. 相對巴菲特的投資,差不多所有股票都存在你所提出的問題,看你投資的資金為何及如何應對。

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    4. 對巴菲特的投資規模而言,這個問題本來就是無可避免,也是一個 Happy Problem,必要時他的劵商團隊甚至可以直接向主要股東洽購。但作為散戶一名,基於這個不利因素,應該在價格相對價值折讓更大的情況下才出手較好... (純屬個人意見)

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    5. 如果有折讓就更好,對我而言,我不介意流通量這問題,但也多謝你的提醒,很具體。

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  2. 曾憲梓是個十分老實的商人,願意和股東分享利潤,做事作風穩健

    周周

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    1. 多謝周周分享有關對管理層的觀點,這是另一個很重要的分析因素。

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  3. 9. 名稱:周周 時間: 2014-02-26 22:52:58
    湯財兄對於金利來難得評價中性,似乎你對金利來情有獨鍾,何解?
    greatsoup : 派息穩定,管理層算是保守之類,所以頗喜之 (2月27日)

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    1. 金利來的管理層作風保守,我也認同這一點,多謝分享。

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    2. 記得湯兄曾經出席過股東大會, 感覺作風古老過度保守。

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    3. 那看看其公司過往動作,也可以想像何等保守。

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    4. 所以我當初買入只是看到其資產大於價格, 公司夾萬裡面現金年年增加, 其實並沒有分析其質素或管理層作風。

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    5. 原來如此,多謝分享。

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  4. 多謝止凡兄既分析! 我覺得呢篇雖然會有時間性,但相信幫到讀者了解更多分析股票時需要考量的事情,喜歡這樣的實例呢!
    玉桂

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    1. 多謝玉桂支持,希望其他人都有這種感覺吧。

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  5. 雖然止凡兄謙虛地說這兩篇只是簡單分析, 但實情已經非常詳盡, 很有參考性. 用簡單的現金例子使人很容易明白該公司的資產是什麼, 令小弟更容易明白及學習. 謝謝止凡兄!

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    1. 真的太簡單,對比起林大師的著作,甚至坊間的分析報告,這兩篇都實在太少了。

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  6. 單看股東回報率是較難比較出公司的實質差異,如果將股東回報率分拆出純利率,總資產周轉率及財務槓桿,就能看到為何市場給予#1234的估值比#0533高,就純利率而言,#0533 五年平均為24%,#1234 為 22%,我認為分別不算大,但總資產周轉率方面,#1234 五年平均為 84%,而#0533 五年平均只是46%,可看出#1234的管理能力及資產使用上比#0533積極多了,財務槓桿兩者差不多,不說了。

    簡單而言,如果要集中看公司的賺錢及派息能力,在兩個ROE相當的公司中選擇一個,我會選積極一點那個,而現金流及派息方面,#1234與#0533基本上差不多,基本上#1234 近5年的現金流與派息也取得很好的平衡。分析以上數據後,感覺上以PB而言#0533看似很有「價值」,但如果#0533 的 PB提升至#1234 的水平(2倍),又或者#1234跌至1倍,感覺上#0533給比下去了。

    以上只是一點分享,沒有踩場之意,對於我這個基本分析的門外漢,說起這些我也有點不好意思,哈哈。

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    1. 不用怕發表有踩場之嫌,而且你的分析更深入。

      不過其中一個大問題是1234的上市紀錄有限,更還未有經歷金融海嘯,這是其中一個考慮點。

      無論如何,很多謝帆兄意見。

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    2. 非常感謝止凡兄分析.
      帆兄及止兄都沒有錯. 只是需求不同考慮點就出現了分別, 止兄考慮重點在穩健股神最看重的選股條件之一, 不要賠本(即以穩為先). 帆兄考慮的是增長更快及更進取的. 風險高D回報高D很合理.

      來自馬交的Ken

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    3. 比較 #533 同 #1234, 還是應該先拆開零售和地產業務, 直接從報表上的數字比較, 尢其是涉及資產值的比率, 都會被房地產那邊的資產值扭曲~

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    4. 同意,不同觀點得出不同結論,這是估值近似藝術的原因。

      地產跟零售業務的模式分別很大,分析時的確要分開考慮,最怕是不少人連手持的股票內在分佈都還未知情就話自己是價值投資呢。

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    5. 對呀,對比起用資產來生息的公司會把股東回報率拖低。
      所以在計算時要把零售業務分開計算。

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    6. 所以常說地產霸權的,應該先看看大家的回報率高低再想想。

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  7. like...加油...
    互勉之...
    cleverpeople...

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  8. 多謝分享、辛苦晒 -- A司

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  9. 謝謝止凡兄的分享,希望日後能有這些分析,讓大家知道“價值投資“要究竟要分析那些。 權

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    1. 看看以後有無好機會吧,也要看這類文章的可閱性及是否受歡迎。

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  10. 謝謝止凡兄的詳述.
    讚美的說話很多朋友也說了, 我唯有用行動來感謝你. :P

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    1. 多謝支持,自由兄也可給點意見噢。

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  11. 遲了一年來看,
    但分析得很清楚,獲益良多
    請止凡老師繼續多多指教,
    謝謝!

    禮購

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    1. 禮購兄日後不妨多來回看舊文吧,留言給點意見也不錯。

      請別叫我老師,實在不敢當。

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