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2014年6月17日星期二

彼得林奇演講(一)

這是彼得林奇在哈佛商學院紐約俱樂部1990年年度聚會 - 國際晚宴上的演講,也是他最經典的一次演講。多謝cleverpeople兄email了這篇演講給止凡,整篇足足萬多字,讓我按章節分開來作分享。



「活動的組織者告訴我(林奇)什麼都可以談。我只知道一件事 - 股票,因此我很快便作出決定:我應該談談股票。我將盡力回顧少數幾個要點,這些要點對我而言關係重大,並且我認為它們對試圖在股市中賺錢的人也有重要的作用。」


規則1:了解你所持有的股票

第一條規則是你必須了解你持有的股票。這聽起來很簡單,但是我們知道能做到這一點的人少之又少。你應該能夠在兩分鐘或者更短的時間之內向一個12歲的孩子解釋你購買一支股票的原因。如果你無法做到這一點,如果你購買這只股票的唯一原因是因為你覺得它的價格將上漲,那麼你不應該買入。

我可以給你說一支簡單的常見股票 - 這種類型的股票大多數人都會購買。它是一家相對平凡的公司,生產的產品也很簡單。該產品具有1M內存的CMOS、雙極RSC浮動點數I/O接口的處理器、16位雙通道內存、Unix操作系統、Whetstone每秒百萬浮點運算的有機硅放射器、高帶寬以及15微秒的運算能力等。

如果你持有這種垃圾股票,你永遠都不可能賺錢 - 永遠不會。了解你持有的股票是非常重要的。你投資的企業應該很簡單。給我帶來優良回報的是我能理解的簡單公司,比如唐恩甜甜圈(Dunkin'Donuts)、Laquinta汽車旅館等。能夠帶來不錯回報的就是這些公司。


規則2:作經濟預測徒勞無益

預測經濟完全是徒勞無益的,不要試圖預測利率。Alan Greenspan是美聯儲的頭兒。他無法預測利率。他可以加息或降息,但是他無法告訴你12個月或者兩年後利率將是多少。你無法預測股市。

我很希望能夠知曉這些信息。對我來說,當衰退將要發生的時候獲悉這種信息是很有幫助的。這會非常好。在座的大多數人應該還記得1980年至1982年的衰退,那是大蕭條之後最嚴重的衰退。當時我們的失業率達到了15%、通貨膨脹達到14%、基礎利率高達20%。你們有誰接到告訴你們會發生衰退的電話了嗎?你是否記得在你經常閱讀的那些雜誌上有哪一本雜誌曾經成功地預見到了那種情況?沒有人告訴我將出現那麼悲慘的局面。

你可能不相信人們在預測一年之後將發生的事情上面浪費了多少時間。能提前知道一年後的事情當然很棒。但是你永遠無法知道。因此不要白費心機了。這沒有任何好處。


規則3:不要擔心股市

你必須尋找麥當勞和沃爾瑪這種類型的公司。不要擔心股市。看看雅芳。在過去15年裡,雅芳的股票從160美元跌到35美元。15年前,它是一家偉大的公司。但是現在,所有的雅芳小姐全都不得其所。她敲門,可是家庭主婦要麼外出上班去,要麼和她們的孩子在外面玩。她們銷售的東西都可以在超市或者藥店買到。雅芳的盈利基礎土崩瓦解。這家公司只偉大了大約20年。

今天股市的收盤價是2700點。就算今天的收盤價是9700點,雅芳仍然是一家悲慘的公司。股價從160美元跌倒35美元。因此在過去15年裡不管股市表現怎麼樣,你在雅芳公司上的投資都很慘淡。

同樣是在這一時期,麥當勞的表現非常好。它們進入了海外市場,它們推出了早餐和外帶,它們做得很好。在這一時期,它們的績效經歷了魔幻般的上升,盈利增長至原來的12倍,股價上漲到原來的12倍。如果道瓊斯今天的收盤價是700點而不是2700點,你在麥當勞上面的投資仍然能取得良好的回報。它的股價可能是20美元,而不是30美元,但是你仍然能獲得89倍的盈利。關注個股,忘掉全局(big picture)。


規則4:不要急躁,你有充足的時間

你有充足的時間。不要有這樣想法:你一想到某個概念就必須馬上把它付諸實施。其實你有足夠多的時間讓你對公司進行充分的研究。給我帶來豐厚回報的股票都是我在關注它們第二年、第三年或者第四、第五年後才買入。在股市賠錢會賠得很快、但是賺錢卻賺得很慢。賺錢和賠錢之間應該存在某種平衡,但是實際上沒有。

我想和你們談談沃爾瑪這家公司,該公司於1970年上市。當時它們有38家店,一個漂亮的歷史經營記錄和一個堅實的資產負債表。在經過分拆 - 當然,沃爾瑪的股票受歡迎永遠不是因為分拆這個原因 - 調整後,它的售價是8美分/股。你可能會告訴自己,如果我不在下個月買進沃爾瑪的股票的話,我將錯過一生中最好的投資機會。5年後,沃爾瑪有125家店,利潤增長至5年前的7倍。你猜怎樣?股價上漲至5年前的5倍,達到41美分/股。截至198012月,沃爾瑪有275家店,利潤再次上升至5年前的5倍。你猜怎樣?股價上漲至5年前的5倍,現在是1.89美元/股。

198512月,它有859家店,這並沒有把山姆會員店計算在內。在這個5年期間內,利潤上漲至原來的6倍,股價現在是15.94美元。因此你可以告訴你自己,天啊,這只股票從80美分上漲到15.94美元。我買入得太遲了。太瘋狂了。我不應該再買入這些笨重的巨型公司。不,你此時買入還不晚,一點不晚。因為今天沃爾瑪的收盤價是50美元。你有充足的時間買入。

1980年,沃爾瑪已經上市10年了。它的銷售收入超過了10億美元,資產負債表好得不得了,經營記錄良好。真正讓人驚訝的就是這些 - 投資於沃爾瑪可能並不會給你帶來巨額的盈利,但是如果你在1980年買入沃爾瑪,持有至今你仍然能夠賺25倍,在這一時期,這種回報率將把麥哲倫基金打得落花流水。順便說一下,在此期間我並沒有持有沃爾瑪。當時我覺得它的股價過高。


囊獲富達的工作

當我申請為富達工作的時候,富達共有80名員工。如今,我們的員工總數是7200人。當時富達求職者中有25名來自哈佛,總共有50名求職者爭奪3個職位。我是沃頓的,我們過去經常開玩笑說,哈佛是二流學校,我們沃頓才是一流學校。不管怎麼說,有很多求職者來自哈佛。但是我是唯一一個給總裁當過11年球僮的求職者,因此我得到了三個職位中的一個。
我在富達工作的早些時候,我們有一個笑話:能工作到下一個聖誕節的機會就是很好的聖誕節獎金了。這是一個可怕的開始。


連結:
彼得林奇演講(一)
彼得林奇演講(二)
彼得林奇演講(三)[完]
彼得林奇演講(四)[評論]

26 則留言:

  1. Timothy Lin17/6/14 22:55

    止凡:

    謝謝用心整理,好文值得細讀

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    1. 我也十分珍惜,的確是好文章。

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  2. SK:渴望餘下的文章。

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  3. 感謝將彼得林奇的絕好演講分享,,
    互勉之...
    cleverpeople...

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    1. 感謝clever兄分享這篇文章才是。

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  4. "我是唯一一個給總統當過11年球僮的求職者,因此我得到了三個職位中的一個" 意味他可能認識很多高官, 能擁有與政府密切關係?

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    1. 這算是題外話,分享一下他自己的經歷而已。

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  5. 「看看雅芳。在過去15年裡,雅芳的股票從160美元跌到35美元。15年前,它是一家偉大的公司。」……「這家公司只偉大了大約20年。」
    「我想和你們談談沃爾瑪這家公司,該公司於1970年上市。」……「1985年12月,」……「這只股票從80美分上漲到15.94美元。我買入得太遲了。太瘋狂了。我不應該再買入這些笨重的巨型公司。不,你此時買入還不晚,一點不晚。因為今天沃爾瑪的收盤價是50美元。你有充足的時間買入。」

    > 在他演講的15年之前,雅芳偉大了大約20年,相信他的賬目也會很好看,問題是我們一般散戶有多大能力和信心,分得出一間公司在隨後的10年,會走雅芳的衰敗之路,還是走沃爾瑪的更上一層樓之路呢?

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    1. 可能這又是分散投資的重要性吧。

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  6. 止凡兄, 請借貴blog分享一篇報上文章...

    價值投資依然用得着,只不過平民百姓的你,是永遠不能夠發掘真正價值。平民百姓用價值投資賺到錢,唔係你叻,係你好彩。我可以近距離觀察過一些公司,望到它們的真正價值。我敢講,平民百姓冇可能睇得出真正價值。如果業餘人士在家裏拿着本年報揭吓揭吓,做功課,準備明日落盤,作為興趣,課餘活動,放工後搵些細藝,無妨。如果你認真,以為識睇,掂!仲畀你開始贏錢,咁就弊!分分鐘輸身家。股市專收叻仔就是這個意思,你以為識睇,其實你跟本睇唔到。

    咁點搞?搵催化劑就最啱,因為叫得催化劑,就知佢唔last得耐。唔last得耐嘅,你會如履薄冰,日日(目及)到實。今日覺得啱嘅,你會接受明天可能唔啱,因為催化劑會突然唔見。價值畀人感覺恒常持久,催化劑就個個知要走鬼。專注催化劑,是概念的改變,對平民百姓功德無量。

    股市專收叻仔

    催化劑還可以幫大家避過過去一世紀地球最大騙局,市盈率種在平民百姓腦中,個個知啲唔知啲,害死人。市盈率低,你覺得抵,買,佢可以再低。市盈率高,你沽,佢仲可以升。最慘係過去十大升幅股,可能有一半是零利潤,市盈率負數。你有學識,識計市盈率,避開這類冇價值股票,反而佢哋股價最升值。你唔明,點解自己咁醒會輸錢?

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    1. 多謝分享,不知閣下高姓大名,這篇文章又屬誰所有。

      這世界總有不同思維的人,人人智慧不同,信念不同,際遇也不同,我對他人的論語一直抱開放態度,找尋當中值得留意及學習的地方,最後發現不同理念,亦可以和而不同的。

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    2. 樓上的人兄也有點偏激了。平民百姓可能真的未能看得很清,但專業投資者也有睇錯的時候。基本知識還是要的,催化劑其實跟聽“號碼“沒多大分別。財務知識加上多思考是重要的。

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    3. 每人都有其信念,這篇文章的筆者應該不太相信價值投資吧,自然得出這樣的信念。

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  7. 止凡兄,請教一個關於ETF流通量的問題。我認為對於業餘投資者而言,指數ETF是一個不錯的投資工具,特別是一些海外市場。畢菲特今年在給股東的信也指出指數ETF是一個很好的投資工具(香港投資者比較好彩,畢菲特剛推薦vanguard,它就來香港。)。

    但香港現時有不少ETF的成交量也十分低,一個成交日可以只有幾手成交,股票是否真的可以反映指數?

    我聽過ETF有莊家制這回事,但不知道是否真的有效,請問止凡有沒有研究過?

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    1. 有關莊家制這回事我沒有研究,所以還是不亂加意見了。

      至於流通量問題,這跟指數反映及複製應該是兩回事吧,然而有關流量的重視與否,這就要看你如何看待股票投資了,又說以做生意的角度看,股票流通量真的重要嗎?

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  8. 止凡兄真是當頭棒喝,細想一下,指數投資最好便是和市場唱反調,根本不需要擔心成交量問題。

    據我了解,套利機制才是影響股價是否跟隨指數的因素。

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    1. 在我來說,股票的流通量問題都不是考慮範疇,因為我都是從生意人的角度去考慮投資,不過這未必適合所有人,這要看個人的投資取態吧。

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    2. 用生意人的角度去投資,正是Graham所講最好的投資態度,真正實行比空講難得多,一起努力吧

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    3. 能實行與否,還要看財務知識,加油。

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  9. 上凡兄,请问看公司现金流要看以下那一个
    1.)經營活动之现金流量
    2.)年初之现金及现金等同项目
    3.)年终之现金及现金等同项目

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    1. 多謝你的問題,讓我隨意說說。現金流表格內主要有三個項目,是經營活動、融資及投資部份。
      經營活動是生意營運所得現金,與profit & loss互相呼應。
      融資部份跟balance sheet內的資產變化有關,如果發債、優先股、還債之類,這部份會有影響。
      投資部份就是指投資項目,買地皮、廠房、機器等所用的現金就在這部份反映。
      年初及年終是指以上三個部份之和令年初及年終的公司總現金有何變化。

      拿起balance sheet及profit & loss一起追蹤現金流是很有趣的,盈利還盈利,實際經營所得現金有多少,公司積存現金是否足以進一步投資,投資了多少,又有否融資項目,年頭有多少現金,年尾又有多少現金等等。這跟你看個人財務差不多,不過個人財務只需注意銀行結餘,相對簡單,而公司的現金好像複雜一點,不過概念差不多。

      很高興看見你有興趣研究公司現金流的知識,這些一般會計學書籍都有詳細解釋。本人並不是會計出身的,可能概念不對,信口開河,不能盡信。

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    2. 多谢指教。

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    3. 分享一下見解而已,多謝留言。

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  10. 應該不是總統,而是富達當時的總裁D. Goerge Sullivan,btw 感謝文章分享囉

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    1. 同意,應該是翻譯的錯誤,把President翻做總統,美國的公司會叫總裁為President,已經改正,謝謝。

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