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2014年5月28日星期三

牛眼投資法的理念

剛看完一本新書《牛眼投資法》,這本書一直都受曹仁超先生極力推薦,今天止凡終於把它看畢。書中花了很大篇幅討論不同投資策略的成績,當然有不少數據支持,亦與我一直讚成的價值投資思路很相似,也有不少篇章討論基金經理的問題。由於書中大部份概念都跟這裡平日討論很相似,今天讓我分享一些書中的其他有趣點子。


「牛眼投資法」有一個理念十分有道理,作者拿射殺鴨子的技巧來作比喻,指要射殺飛行中的鴨子時,槍口不應該瞄準鴨子本身,而是應該瞄準鴨子將會飛到的地方,視乎鴨子跟你的距離及飛行的速度作決定,向鴨子將會飛到的前方發射,子彈飛到時剛好鴨子飛到,這樣才會命中。否則的話,瞄準鴨子而發射,子彈只能射到鴨子的身後。

有關這個比喻,有點題外話想說說,我發現曹仁超先生在理解上有點錯誤,因為他的推介文中拿了同一個比喻,但就指射擊在地上的鴨子,要估計鴨子聽到槍聲時會逃走飛起的方向,而向這個方向開槍。這不是書中比喻的原意,這個比喻亦不太成立,因為子彈速度比聲音為快,要射在地上的鴨子,直接瞄準它就行了,因為鴨子中彈時仍不會聽到槍聲,不可能逃走。

這個比喻拿來說明什麼呢?是指正確的投資心態是應該捕捉股市的勢頭,而不應該只懷緬過往成功的資產就照單全收。這是不少投資專家所有的迷思,大部份投資專家的分析都是過往業績、過往經濟,分析大市是這樣,分析股票也是,分析基金亦然,但「往績不代表將來」這句話就沒多少人重視過。這本書花了不少文字說明往績如何不可靠,亦說明我們的投資專家們如何掉落這些往績的迷思之中。

除此之外,書中有一個比較有趣的發現,這是我以前未有的概念。這個發現是基於兩位研究員分別對價值股及成長股所做的分析,他們設計了一些簡單的計算法則,再按法則選股,包括買入及做空,得到的結果有點啟示。

首先,Joseph Piotroski尋找價值股的簡單計算法
篩選準則(每項滿足得1分,否則得0分)
1. 資產收益率>0
2. 經營活動所產生的現金流>0
3. 資產收益率的浮動>0
4. 經營活動所產生的現金流>資產收益率
5. 長期負債的變化<0
6. 流動比率的變化>0
7. 如果公司在12個月內未發行股票就會進行再融資
8. 毛利的變化>0
9. 資金周轉率的變化>0

他買入那些評分不低於5的股票,賣出評分低於5的股票,發現組合的平均每年回報率接近10%。當中做多的一方回報率為10.6%,而做空的一方回報率為0.9%。

之後另一位研究員莫漢然對成長股設計準則
篩選準則(每項滿足得1分,否則得0分)
1. 5年以上的資產收益率的變化<行業的平均水準
2. 5年以上的銷售增長率的變化<行業的平均水準
3. 收益增長率>總收入的增長
4. 公司的研發投入>行業的平均水準
5. 公司的資本支出>行業的平均水準
6.  公司的廣告投入>行業的平均水準

然後他買入那些評分不低於4分的股票,賣出評分為0的股票,發現組合的平均每年回報率達18.1%。這代表投資成長股比起投資價值股有更好的回報嗎?再細心一看,原來做多的一方回報率只有1.9%,而做空的一方回報率則達16.2%。

這樣的結果證明什麼呢?原來對於價值股,選出數據正面的股票是好的,做空數據負面的股票都沒有太多得益。相反,對於成長股,選對數據正面的股票反而成績只是一般,而主要回報則來自做空數據負面的股票。這是兩位研究員的結果,相信會有點參考價值的。

無論如何,「牛眼投資法」畢竟是一本好書,只是對我來說驚喜點子不多,不過對於投資新手,內裡的研究分析及概念,將會為你深入淺出地帶來正確的價值投資理念,值得一閱。

14 則留言:

  1. 止凡兄, 「畢」竟

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    1. 錯別字已改,謝謝提醒。

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  2. 又一本,,真好,,
    我在5月已完成3本,,這個月也豐收,,

    唔睇唔知,,原來曹仁超40年累積身家已有2億以上,,
    4萬倍,,佢應該講清楚,,唔係全部都係投資股票的,,
    佢都有大部份係樓市投資的,,
    不過佢的投資分享我覺得值得學習的地方不是太多,,
    相反佢的人生經驗與奮鬥我倒幾鐘意,,

    牛眼投資法之前都有讀過,,
    但都係覺得這些吹細,,不太合適自己,,
    真正的投資應該要研究多方面,,基本因素,管理及財務實力我反而睇重D,,
    不過條條大路通羅馬,,能賺錢就係了,,
    互勉之...
    cleverpeople...

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    1. 曹sir有所謂「趨勢投資法」,及「寧買當頭起」之類的概念,的確有所保留,不過還是有很多值得學習的地方。

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    2. 以前也很崇拜曹sir, 也看了不少他的書,但自從睇咗佢TTB的我的2008之後,知道佢只不過是比我更驚青的投資者,但也認同他投資在樓市和在信報的成績

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    3. 不明白TTB是什麼,能解釋一下嗎?

      曹sir的投資哲學有很多值得學習的地方,有時「驚青」也不一定是壞事,「驚青」地令他有今天的幾億身家,這個也不錯吧。

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    4. 我説的是TVB的特輯,佢話自己好在忍痛止蝕啲股票輸了2千萬(實際數字已記不起),所以無再輸落去

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    5. 明白,我也好像聽過這樣的訪問。

      對於止蝕這個投資操作,還是有不少人支持的,我則偏向巴菲特式的投資,找到能經歷經濟高低周期的優質公司,不會考慮止蝕,反而公司變質,或市場過熱股價過高,才會考慮沽出。

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  3. 『大部份投資專家的分析都是過往業績、過往經濟,分析大市是這樣,分析股票也是,分析基金亦然,但「往績不代表將來」這句話就沒多少人重視過。這本書花了不少文字說明往績如何不可靠,亦說明我們的投資專家們如何掉落這些往績的迷思之中。』
    看到這一段時特別有同感,雖然我也是以價值選股,但如何看價值還不是基於過往業績,又怎知未來仍然能夠繼續下去?所以我對自己的選股也沒有太大的信心,解決方法是分散投資。這個做法相信很多價值投資者都不同意。

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    1. 如果大家有留意股神的選股,其中一個十分重要的理念是所選的公司其未來是十分穩定,可預測性十分之高,這就可減少拿往績來預測未來的風險,值得學習。

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    2. 很好,就因為他做得到,所以他是股神,我不知道有多少人可以不用往績,還可以知道所選的公可未來有十分穩定的增長?

      以下是他今年在《給股東的信》其中一段節錄:
      『我该补充一下,我的财富就在我嘴里:我在这里提出的建议,本质上与我在遗嘱里列出的一些指令是相同的。通过一个遗嘱,去实现把现金交给守护我老婆利益的托管人。我对托管人的建议再简单不过了:把10%的现金用来买短期政府债券,把90%用于购买非常低成本的S& P500指数基金(我建议是先锋基金VFINX)。我相信遵循这些方针的信托,能比聘用昂贵投资经理的大多数投资者,获得更优的长期回报,无论是养老基金、机构还是个人。』

      正是各人功力不同,各自有適合自己的方法,別人運作良好的方法,未必適合自己。

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    3. 站在巨人的肩膀上,吸收股神的投資智慧,定能事半功倍。

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  4. 如果選定了扺買的股,那牛眼投資法「停損不停利」概念值得考慮嗎?

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    1. 其實我都沒有既定操作守則,什麼停損或停利之類的口號,最後還是看價值作分析。

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