止凡著作

給未來準備
的財富


財經類
2017年9月



跟著價值走
的12堂課


財經類
2017年5月



財富未來


財經類
2016年4月



財商有價


財經類
2015年7月



積財有技


財經類
2015年2月



取之有道


財經類
2014年10月



永不當田雞


哲學類
2006年3月

2014年4月10日星期四

談談股東回報率(一)

曾經有朋友初學股票分析,學會看市盈率(P/E)、市帳率(P/B)及盈利增長等數字,看到當時港交所(0388)有很高的市盈率,當時大約27倍,市帳率亦是過10倍的,跟止凡討論這支股票起來,認為市場給予這支股票如此高價格,感覺實在不可取,亦不明所以。


市盈率是單看盈利計算本金的回本期,一家公司每年賺1元,用27元賣給你,即在沒有盈利增長下需要賺27年才回本,就是27倍市盈率。除這樣看,27倍即27年,看來絕對比15倍的股票較不吸引,然而該公司如何賺取這1元回報是沒有考慮過的。

記得當時我跟朋友說了一些概念,大約是認為港交所的股東回報率(ROE)很高,當時大約有60%,足以反映其獨市生意的優勢,市帳率如此低代表其賺錢模式不用靠太多成本,單是一些電腦server就能處理萬億交易去收取交易費,市場會給予一個較高的市盈率予這類公司云云。但朋友還是不明白,還是覺得市盈率高是要點,怎樣也好,要27年才回本仍是不可取的,當時再沒有好好加以解釋了。

如果今天要好好補充一下,應該分析一下高的股東回報率如何支持一個高的市盈率,不如就拿港所交2010年時的定點數據作例子說明一下。

記得當年港交所的股東回報率超過60%(5年平均數),市盈率27倍左右,用這兩個數字可以計算出市帳率為16倍。我們在這個時候不妨假設一下港交所往後的盈利能力沒有變化,即沒有改變股東回報率,同時又沒有派息,把所有盈利全投入回公司內,而增加出來的公司股本又能維持60%的股東回報率,在這個前提之下,我們所投資的本金要多少年才賺回來呢?

假設港交所第一年替我們賺取1元,因此我們在這一年就要拿27元買入,從此再沒有盈利變化,簡單一計就是27年的回本期嗎?非也。

開始時用了27元買入了價值1.69元的股本(16倍市帳率),這個股本賺取60%就是1元,公司再把這1元的盈利投入公司,一年過後,公司的股本就是2.69元,下一年就能利用2.69元的股本去賺60%的盈利回報,即1.61元。

如此下去,我們可以利用excel計一計,要令股本由開始的1.69元達到買入價格27元,前後不用7年。到時就算市場給予1倍市帳率也好,你也能全身而退,最有趣的是如果市場一直給予這套市盈率及市帳率這支股票的話,即16倍市帳率,到下一年的股價帳面回報已經賺一倍了,或者說,7年後27元的股本,股價應該是432元。

以上的結果是假設沒有改變盈利能力的情況,為何這麼厲害呢?重點在於盈利再投資,大家會看到盈利是1元、1.61元、2.59元、4.15元...逐年增長著,這個盈利增長是60%,正正是股東回報率的數字,盈利能力沒有改變,但盈利增長就如此的厲害,這就是股東回報率處於高水平的厲害。

不過,港交所能做到這樣的假設嗎?不能。主因是每年派息率達90%,即把賺來盈利的90%都派給股東,沒有再投入公司股本內,所以在公司的盈利增長大家看不見如此的勢頭。以上不是希望說明港交所抵買不抵買,只是展示一條簡單數學題,想證明不是單單看懂市盈率、市帳率等幾個數字,就算是基金面分析,如果對一些跟市價沒有關係的公司數字沒有感覺的話(所有市X率就是跟市價有關係的數字呢),好快快加把勁了。

這篇可能對部份blog友來說有點難消化,以我的文筆亦未必能好好解釋清楚,不妨多作交流,讓我有機會可以在下篇清楚解釋一下。另外,當研究股東回報率時,還發現一些有趣的地方,下次繼續分享。


連結:
談談股東回報率(一)
談談股東回報率(三)

38 則留言:

  1. 其實我也有對PE的誤解, 謝謝止凡又教了我一課 !

    sam

    回覆刪除
    回覆
    1. 只是分享而已,你也可以分享一下你所謂的誤解是什麼一回事。

      刪除
  2. 謝謝止凡兄分享, 把這些數字連起來, 原來是另一回事!

    小弟近來留意一些REIT, 有做酒店的, 商場的, 寫字樓的, 內地/本地的... 除了要留意其業務前景是否有增長, 以為將市盈率, 息率, 派息比率等比較一下便可, 認真太兒戲了!

    回覆刪除
    回覆
    1. 你從前分析的都是跟市價有關聯的比率,而研究公司時,應該最後才看其市價的,因為無論市價如何,都不會對公司的盈利能力有影響,學懂分析這些公司內部數字,甚至看出感覺來,這會是較到位的價值投資分析。

      刪除
    2. 同意呀! 真的要多多學習!

      刪除
    3. 一起加油吧!

      刪除
  3. 請問市帳率應如何計算?

    回覆刪除
    回覆
    1. 利用市價除以每股帳面值(book value),即代表你用多少錢在買多少錢的東西。

      刪除
  4. 從這篇文章中學到很多東西,也打破了之前對市盈率的迷思,因為我之前也是跟止凡兄的朋友一樣,單從市盈率看東西,沒有像止凡兄般仔細地去分析。

    回覆刪除
    回覆
    1. 其實這不算仔細分析,只是一個概念而已,單從市盈率看股,根本分析不到公司的實力。

      刪除
  5. 又學到野,支持寫多些關於公司財務的知識.

    回覆刪除
    回覆
    1. 多謝支持,盡我能力多寫吧。

      刪除
  6. 誠如止凡兄所言,港交所成本不多,主要是電腦servers 那類東西,其獨市的護城河亦是無可置疑

    惟若港交所保留全數盈利,而現有容量亦足以應付成交量,新添置的資產不過是多餘的,若成交量不同步增長,只會拖低ROE,今年的60% ROE,明年可能只剩30% 左右,不過止凡兄亦說了只是假設=p

    回覆刪除
    回覆
    1. 對呀,這亦是港交所實際選擇了90%派息率的主因,這些關係可在下一篇詳談。

      刪除
    2. 對哦,所以看roe外亦要看增加capital對增加盈利,市佔率等有否幫助。每行生意也不同單靠一些ratio很難說該公司好or唔好。當然,亦不能否定ratio、數字對我們分析公司的重要性。
      Fion

      刪除
    3. 多謝Fion的意見,當然我不會否定任何ratio及數字對分析公司的重要性,只是提出不能單單靠市盈率及市帳率就算為成功分析了公司價值。

      刪除
  7. push & like,,
    互勉之...
    cleverpeople...

    回覆刪除
  8. 很有启发性的文章。感谢指点。

    回覆刪除
  9. 很有啟發性, 但因為生意規模不是可以無限擴張的, 所以, 幾何式的增長不可能永遠存在. 但換一方向想, 港交所是否等於一隻REIT呢?

    回覆刪除
    回覆
    1. REIT的股東回報率難以達到這麽高呢,只是派息率像REIT而已。

      刪除
  10. 當市場不能容納公司把盈餘再投資擴充,要把90%的盈利回饋股東時,看似很高的股本回報率並不能以複利形式增長,在這種情況下,應如何看待?

    回覆刪除
    回覆
    1. 派了出來給股東也不算壞事情,當然保留在公司內以複式增長是很厲害,但派出來總好過消失了。

      刪除
  11. 止凡兄,我大致上都明白,但想請問價值1.69元的股本,那1.69是怎樣計算出來的?

    回覆刪除
    回覆
    1. 27元買入市帳率16倍的公司,P是27,P/B是16,即B(book value)就是1.69元。

      刪除
    2. 止凡兄,我根據你以上的方法去分析0939,感覺有點怪怪的,請看看以下內容是否正確?

      0939

      P/E (市盈率) =5.62
      ROE (股東回報率)= 22.14
      P/B (市帳率)= 1.24

      B=4.53

      假設0939第一年替我們賺取1元,開始時用了5.62元買入了價值4.53元的股本(1.24倍市帳率),這個股本賺取22.14%就是1元,公司再把這1元的盈利投入公司,一年過後,公司的股本就是5.53元,下一年就能利用5.53元的股本去賺22.14%的盈利回報,即1.22元。

      那麼要令股本由開始的4.53元達到買入價格5.62元,只需2年????????

      刪除
    3. 市帳率只有1.24,所以不足為奇。市帳率低於1的公司多的是,不是一種方法走天下,試試把所有數字弄得融會貫通吧。

      刪除
  12. 止凡兄,想請教下點用市盈率同股東回報率求市帳率出黎?

    回覆刪除
    回覆
    1. 市盈率是Price/Earning,股東回報率是Earning/book valuex100%,如何求市帳率,即Price/book value,自己併併吧。

      刪除
    2. 多來看文留言交流吧。

      刪除
  13. 止凡兄,上次電郵問過,如果某公司股東資金回報率相對較其他公司高,但派息率卻較低,是否暗地裡反映了公司雖能替股東賺錢,但卻不願在股息上回饋股東?

    今天再看回此文章,突然好像明白了一些東西。

    用回茶餐廳的比喻,賺了錢,派給股東固然開心,如果不派,用來繼續改善甚至擴大生意,盈利有可能增加,即使股息沒增加,生意的市值也可能增加,即是餅會越做越大。

    舉一反三,如果某股的股息沒增加,但公司盈利、前景向好,股價有大機會上升,這類股的回報可能是股價上升方面較顯著。所以選股的話,最好評估內在價值,如是股價有機會上升之餘派息又不錯的,次一等就是二擇其一,如果兩者都沒有就別買了。

    是否這樣理解?

    回覆刪除
    回覆
    1. 拿茶餐廳這個比喻,明白股票投資理念容易得多,你的理解大概都是合理的。

      Mandy像這樣留言到相關的文章之中,比起私下發email更好噢,值得一讚。

      刪除
  14. 谢谢止凡兄又给了我一个新的思考方向,以前都会避开PE高的股,选择比较低的PE。
    很多人都会看PE,NTA,EPS,DY,但是好像都忘记了ROE这个魔法。
    谢谢你提供这个文章让我重新看待高PE和ROE这个魔法。

    回覆刪除
    回覆
    1. 股票估值,不能單看一兩個數字的,最好是在全盤數字中看出一個感覺。

      刪除
  15. 這篇文章雖然是2014年,但對初哥的我實在道出了很重要的訊息。
    上星期還只是主要看ROE,但原來要減一減派息比率。
    我認同如果ROE真係很高的話,除了派息比率,也要預計一下next year estimate PE值。

    回覆刪除
    回覆
    1. RoE與派息比率也是公司內部的數字,PE則要看股價,更難預測。

      刪除