止凡著作

給未來準備
的財富


財經類
2017年9月



跟著價值走
的12堂課


財經類
2017年5月



財富未來


財經類
2016年4月



財商有價


財經類
2015年7月



積財有技


財經類
2015年2月



取之有道


財經類
2014年10月



永不當田雞


哲學類
2006年3月

2013年8月17日星期六

什麼才叫抵買?

止凡跟朋友討論股票,提出價值投資的理論,大家都得到共識,認為價值投資這個理論是合理的。買股票跟買東西一樣,當然要買一些有價值的東西,更要物有所值,甚至超值,這樣的投資才叫「抵買」。市場怎麼會出現這種超值的價格呢?一定是有問題出現了,問題可能是市場錯誤評估令錯價出現,也可能是自己評估錯誤,討論問題到了評估價值的能力了,到底一支股票或一間公司,怎樣才叫「抵買」呢?



這個問題很難有一個標準答案,好像凱恩斯的投資哲學認為選股如選美,選美有否準則呢?正所為情人眼裡出西施」,但算得上是美人也應該有一點基本條件吧另外,巴菲特的師傅 Benjamin Graham 說過,高矮肥瘦不用一個太客觀的計算,在街上看到一個肥仔,你需要知道他的實際體重才可判斷他是肥仔嗎?有否一個客觀標準去評估到了什麼高度才算是高個子 呢?(營養學的身高除以體重平方只作健康標準,不能作高個子或肥仔的標準吧!)

選股的道理也差不多,總要加入一些主觀的因素,但要成為主觀前,一定要有基本認知,英文稱之為 common sense。要有財務知識的基本認知,才能夠看一下年報及公司的前景或新聞之後,心中就能浮現出一個大約合理的股價,這個股價只是大約,不可能亦不需要是 一個極其準確的數字。

巴菲特就是能在一個電話內大約五分鐘時間就能達成數十億成交,原因是他已經把財務知識化成了 common sense。但技術分析派不同,他們往往可以計算出一支股票的準確買入價、止賺位及止蝕位,感覺好像給高個子立下定義,高於 177.34cm 為之高個子,矮於 156.92cm 為之矮個子,有意思嗎?相反,價值投資的高手重來不會計算出一支股票的準確數字,好像巴菲特、東尼(香港股神)等大師,他們都只需分析局勢,公司表現,評論股價是高還是低,但不會一口說定那支股值多少錢,多一毛錢都不值。

估值的方法包羅萬有,要明白後,將其融會貫通便能有給股票估值的基本認知。

在股票市場中,每一位參與者都在做估值這個動作,一買一賣時,買賣雙方都會認為價錢合理而逹成交易。大升浪,買多賣少,市場普遍認為「抵買」。相反,大跌浪時,市場普遍認為股票價格太高,大家都在估值,到底誰對誰錯呢?

實在很難評估誰對誰錯,在這些大時代中,只能做好自己,巴菲特說過「你付出的是股票的價錢,而你得到的是股票的價值」,只要你得到價值大於你付出的價錢,我相信這個投資的風險會大大減低,可是太多人連自己手上的股票價值是多少也沒有這個基本概念。

在這裡深入討論估值分析實在是不夠資格,在此記錄一些我看書時得到的基本知識,加上一點點自己的見解,分享一下吧:


1. PB

Price-to-Book Value 是每股股價除以每股淨資產值。這個比例越高代表用越貴的價錢去買資產,這個對地產股及銀行股特別有意義,尤其是地產股,因為其他分析不一定可以有效地反映地產行業的價值,地產行業是有效利用土地儲備量作建築再賣出才有盈利,所以不一定有持續的盈利可供分析。


2. PE 

Price-to-Earning Value 是每股股價除以每股盈利。看 PE可以知道多少年可以回本,如果盈利是每年增長的,回本期會比 PE數字還要短。


看完 PB 及 PE,有一點要留意,通常股東權益很少的公司能做到很好(低)的 PE,她的股東回報率(ROE)都會很高,在這種情況下,她的 PB 會有一個頗高的數字(數倍),可以運用槓桿很出色所致。所以又要訓練出一個 common sense,PB 低不一定賺錢能力高,PE低又不一定有低 PB。

當年巴菲特買可口可樂時,按 PB計算是以 1蚊買 2-3蚊資產,這是他師傅 Graham永不會做的事,但巴菲特受他拍當 Charlie 的影響後,不再死守師傅的投資要點,最後買入可口可樂賺取驚人利潤。

PB 低可能在公司清盤時還有點剩,但到真正清盤時,公司的賺錢機動停止了,某些股東權益又會減少,以前的 PB 又有所改變了。在我看來,PE 比較動態,計算著公司活生生時的賺錢能力,PB 就比較靜態,好像給核數師計算的東西而已,是否很抽象呢?就是要歸納成一個抽象 sense,比精確地計算出沒有意義的東西重要。


3. PEG

PE-to-Growth 是每股 PE 除以盈利增長。因為高增長股票可能有一個很高的 PE,但因為其增長率高,高 PE 也可以是值得投資的,這算是基金經理想出來的投資指標,事實又不無道理。


4. 盈利估值

這個是我最喜歡用的估值法,是用公司過往數年的盈利增長步伐去預測未來的股票價值,用這個估值法最重要是盈利增長的穩定性,以及將來公司保持盈利增長的能力。


5. 現金流 

盈利不等於現金,有盈利的公司都可以破產,現金 流對公司甚至個人財務就好像血液一樣,很多公司破產或被人以極低價成功惡意收購都是因為現金流出現問題,每年能產生可觀現金流的公司在估值上一定較高。如 果注意現金流,小小一家公司都可以很強,相反,如果現金流出問題,很大的公司都可以被小公司收購,李嘉誠當年收購和黃的故事(正是收購一家比自己的公司還大很多的公司),大家有時間可以研究一下吧。


6. 股息估值

很多人認為,能派股息的公司證明現金流問題不大,因為股息都是公司真金白銀拿出來派給股東的,但我對這個概念有些保留的,因為公司是可以用「老本」(公司 內所保存的現金)作為派息的。不過無論如何,如果一家公司的盈利增長能力及派息政策每年大致相同,用股息估值跟用盈利估值是十分相似及有效的。


 以上舉了一些估值的方法並每一種簡單介紹了,是否覺得很難絕對客觀地給一支股票估價呢?還有很多的方法。


此文章首次在「永不當田雞」發表於 2008-06-19  


台網連結: 

http://www.findcpa.com.tw/1/post/2013/08/46.html

8 則留言:

  1. 出現錯價的另一個原因是短視, 你有沒有聽過說某股票很抵買, 只是短期由於......, 可能還沒有見低, 還是等......才再考慮?

    回覆刪除
    回覆
    1. 經常聽,這是預測未來走勢吧,都是迎合大眾口味,不過不是我杯茶。

      刪除
  2. 每人對價值的看法都不同,捉到老鼠就是好猫.

    回覆刪除
    回覆
    1. 當然,不過總要分辨有系統有計劃,還是只屬於一時好運。

      刪除
    2. 十分正確,一定要有方法.穩定較快增長最重要,靠運氣最终都會打回原形.

      刪除
  3. 正如現價港股實屬超值,,
    但d人想係番16000點的位買,,
    結果往往都會在4萬點買,,哈,,,
    cleverpeople...

    回覆刪除
    回覆
    1. 對呀,不少股民的行為都好反常。

      刪除