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2013年7月21日星期日

李生要賣百佳

第一次看到報章報導李嘉誠先生要出售百佳, 止凡第一個感覺是「不會吧」, 應該是消息還未被證實吧。作價10至20億美元, 是高是低呢? 這個價賣走現金牛, 值得嗎? 到今天, 看多了報導, 又有記者訪問過李生, 證實真有其事。

李生說明這純粹商業決定, 請大家不要作胡亂謎測。當然, 在商言商, 任何資產都可以賣掉, 尤其是李生的好幫手, 和黃行政總裁霍建寧先生, 有人話如果他的老婆賣得錢, 他一定連老婆都賣掉。任何資產在霍生心中都有個價錢, 不管是不是現金牛, 好價就能賣, 當然現金牛賣的價錢一定相對較高。

多年來, 和黃的盈利業績亦是靠霍生的買賣財技所成就的, 市況低迷時大手買入資產, 把資產養得肥肥白白後就以靚價賣走, 過去幾十年, 出出入入不知多少次, 相信這一次亦不例外。不過, 百佳這個規模的超市業務的確是現金牛, 生活必需品, 貨品是零成本還不至, 更要對供應商徵收「上架費」, 所以除固定成本外 (即租金、人工、燈油火蠟), 基本上是無本生利的營運。

今次和黃請投資銀行研究作價 10至20億美元, 即最高為156億港元, 是高是低呢? 就把百佳當成是一支股票來研究一下。2012年百佳收益為212億, 按年報中零售一環的純利率大約不到 10%計算, 2012年百佳的純利可達近 20億, 156億的作價即大約 7倍多的市盈率而已, 如果是下限定價更只有 3-4倍。

這個作價, 只需要在沒有增長之下正常運作三幾年已經能賺回, 對賣方來說實在不算好價, 除非有其他考慮吧。政治考慮嗎? 否定特首? 把資金撤離香港嗎? 這個有點陰謀論, 報章最愛這個假定, 當然有這個可能, 但真相永遠不會知道。

另一個可能是和黃希望拿更多資金到歐洲掃貨, 因為今天歐洲資產的確比香港便宜很多, 把資金運用到回報更高的地方比較明智。不過以和黃的現金流, 需要勞師動眾地賣百佳以套取百多億港元來用嗎?

亦可能是李生看淡後市, 過往多年, 李生霍生買賣資產的時機都錯不到哪裡, 每次賣走資產後, 該資產的營商環境都會大大變得困難, 事後才明白他們的高明。

不少老前輩都會話「千萬不要跟李嘉誠對賭」, 即李生在賣東西時你不要買, 因為李生的眼光及定價, 永遠不會蝕本, 在零和遊戲規則下, 蝕本的一定是你。買李生的股票還可以, 因為他賺錢都有意向跟小股東分享, 不像他的第二位公子般處理。今次李生賣百佳, 是什麼原因呢? 對後市有何啟示呢? 大家可以思考一番。

8 則留言:

  1. 即是可購入和黃股票,下星期一我會大手購入。

    重要聲明:這只是我個人取向和看法,並不購成向任何人提供建議和推介。所有投資都要深思。

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    1. 購入某支股票與否, 要考慮、研究及分析的東西不只這麼少吧, 不要看了一篇blog就草率決定, 況且這篇blog沒有多少分析和黃的篇幅。還是停一停、想一想, 先增進財務知識後再行動較為安全。

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  2. competition is becoming keen with lower margin...esp after 759 entered the market..

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    1. 咁競爭就一直都有, 我又偏向相信李生唔會太怕競爭問題。

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  3. supermarket profit margin 4% max

    walmart is 3.45%

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    1. 對呀, 我今早都有聽李兆波先生接受電台訪問講及惠康的邊際利潤率, 同類的都不太高, 似乎我假設的10%是同系其他零售產品拉上補下的數字。

      這樣看來, 售價立即變成市盈率16倍多, 合理很多了。

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  4. 以前在英國唸金融時﹐老師以Santsbury和Safeway等超市來分析﹐他說超市是現金流
    的生意﹐net profit margin最多是low single digit,但好處是cash based﹐但比
    供應商的期長﹐中間就可以錢生錢。所以你的分析十分中肯﹐不過low single digit的
    生意﹐管理風險一定要好好和好成熟﹐否則隨時血本無歸。

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    1. 對呀, 賣了貨才找數, 現金流一流, 不會是「雞肋」吧。

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