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2013年4月16日星期二

討論金舖

銀行及保險行業, 一向都是止凡至愛, 其中一個原因是不太需要擔心存貨問題。絕大部份行業都有存貨問題, 不要少看這個問題, 這正是做生意決勝負的關鍵所在。


存貨問題反映了整個生產鏈的效率, 貨物的生產鏈, 一環扣一環, 由原材料到最後賣出多少貨物為準。打開門做生意, 怎能不夠貨賣呢? 於是要大量生產貨品以保證有生意做, 但生產了貨品又可能賣不出, 變成存貨問題, 存貨多少, 間接反映管理層的表現。

貨品沒有潮流或時間性還可以, 一旦貨品有很強的時間性, 過時就不值錢的話, 存貨問題就會更加緊要。好像時裝行業, 過時的話不可能賣出, 貨品又不可能變回原材料, 變相變成垃圾。現在看見時裝股都有點怕怕, 就算多年健康的盈利都可以變壞得很快, 不明白的話請看看思捷(330)及中國體育用品股系列。

所以對一些行業, 如果其所運作的貨品並沒有時間性的話, 變相少了一份擔心, 例如銀行及保險, 資源股之類, 當然她們亦有其行業中另一些風險要考慮。而金飾銷售亦是其中之一, 六福(590)、周大福(1929)、周生生(116)等, 賣不出的存貨、過時的設計, 仍然是金, 把它溶掉又可以再用, 沒有緊要的存貨問題, 因為她們的產品永遠都值錢。

近日金價大跌, 令我思考金舖的對沖問題, 幾家上市金舖, 對沖最少的是六福, 如果金價慢慢升的話, 六福算是賺得最盡, 因為手工及金價兩邊賺盡。如果金價對沖做得高時, 金價升跌就對盈利沒有影響了。

其實好像貨如輪轉的地產發展商一樣, 不停都在買地及賣樓, 地價越高, 就賣貴點, 到地價見頂回落, 又會用平價買入地皮, 平均法之下, 賺的都是當中的員工薪金, 建築利潤而已 (這裡早前有文章討論過這個概念)。對金舖亦然, 無論對沖多少, 如果一邊賣金, 一邊買金, 價升價跌亦影響不大, 賺的始終是手工費及買賣差價為主。

這只是故事的一半, 如果金價上落波幅少, 金舖買賣金的時間頻密, 這個金價風險應該不大, 但如果金價波幅很大, 而且上落周期比買賣金頻率更高的話, 金舖就變相有相對大的風險。因為我看見這一兩天的情況, 當金價暴跌時, 每一間金舖都人山人海, 比電影院還要迫人, 因為大家都想在金價低時多買金飾。

這就出現一個問題, 當金價突然大升, 毛利率應該最高時, 買金的人群少了很多, 營業額不高。相反, 當金價突然大跌, 毛利率應該最低時, 買金的人群就多了很多, 營業額會升高。在這個邏輯之下, 大部份生意都會在毛利率低時所成交的, 變相不利金舖運作。

這是一個有趣的想法, 不過這只限制於金價在很短時間內出現大幅波動, 平時大多數時間金價都比較穩定, 金舖的對沖策略有沒有需要為這些時間作出改動, 且看看來季的業績。

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