止凡著作

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2012年10月24日星期三

中人壽變投機股

早兩日中國人壽(2628)發出盈警, 指2012年首9個月盈利可能比前一年減少55%, 即單第三季季度業績可能見紅。止凡見這消息立即重新檢測, 看看是否加碼買入中人壽作長線持有的好機會。


在盈警中提到過主要盈利問題來自投資收入下降, 這是可以理解的, 因為數月來內地股票市場實在不際, 用浮存金 (float)作投資賺回報的保險股自然不利。而我檢視的方法很簡單, 是除投資收入外, 作為一家長線有價值的人壽公司, 是否其保費收益一直處於增長之中。

人壽公司的Business model可以簡化成「保費收入」 (加點點其他收入) 減去「保費支出」(同樣有點點其他支出), 另外加上手上一大筆已收保費又未賠付的儲備 (稱浮存金)作投資所賺的「投資收入」。

很快地看中人壽過去數年的收入項目 (注意: 是收入, 而不是盈利), 投資收入由2008年佔總收入的20%左右一直下跌至15%左右, 這是在困難的股、債市之中的預期, 2007年以前能達4成之多, 金融海之後很難有這個比例。

既然, 之前說過, 投資回報有高有低, 其長線的價值又不太著重這一點, 放眼內地人壽保險業增長應該很強勁, 看看「保費收入」是否正常健康增長才是重點。

可是, 一看之下, 中人壽2011年的保費收入只增長不到1%, 到2012年首半年更比前一年減少5%, 在內地這個高增長發展市場出現這個情況, 的確有問題。

以上分析簡化得不得了, 沒有看值不值得買的比率數字, 亦沒有看內含價值中的組成, 不問原因, 不問效率, 只直接了當的看盈利結果, 有時這樣的分析算十分粗陋, 尤其是人壽保障股不看內含價值更不公平。

可惜, 中人壽的內含價值亦不見得有很好的增長, 同時其派息率又低, PE又高, 投資收入已經不景氣, 如今連保費收益單獨看也沒有霸氣, 再這樣下去, 她將會變成投機股, 因為盈利回報都靠投資收益, 即股市好時, 盈利就高, 股價就自然升。

但有投機這樣想法亦要小心, 因為今天投資收入只佔總收入兩成, 他日股市大升可能佔四成, 但主要收入支柱仍是保費收入, 保費收入如果倒退的話, 投資收入也頂不住, 而保費收入倒退情況已經慢慢出現。

從前, 單看中人壽的牌面, 她是內地最大人壽保險股, 行業發展無限, 亦無太大競爭, 外國保險公司要入場亦不容易, 可謂非常壟斷, 她應該像上一代的匯控, 30年能升100倍之類的長線強股, 為何今天我對她的印象變成不願加碼, 最多只能投機呢? 可惜。

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