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2015年12月1日星期二

投資前要留意數字

早前(指2010年)止凡在工作的地方遇到一位多面無見的舊同學,當晚立刻相約食晚飯,出來工作多年,都會討論工作及投資的話題,他問我對港鐵(0066)的意見,因為他有意買入港鐵股票,他認為港鐵的公司很有進攻及防守性,有地產賺錢的能力,當地產低迷時又有鐵路作固定收入,是一間很穩固的公司。



但我卻不太認同,反問他對港鐵的數字有多了解,如果即將買入該公司股票作長線投資,至少對該公司年報上的一些數字有所了解,可是他只能說出一些市盈率之類的東西。

如果有研究港鐵公司年報的,應該都知道她的鐵路收入增長有限,早年一大增幅都是因為合併後有前九鐵的鐵路收入所致,這些一早在股價上反映了,全世界的鐵路都是賠錢或很微利的,港鐵已佔香港交通網大約五成佔有率,政府是最大股東,加車費會影響民生所以又很多限制,鐵路收入增長實在有限。

港鐵的地產項目的確收入不非,最近一年賺九十多億中有大部份都是地產項目的收入,可是地產股要做到增長型的話就要好像一般地產商一樣不停買地建屋再賣,重複又重複,經濟好地價升,地產公司就能做到增長勢頭,但港鐵的地是之前建鐵路時政府付送的條約,用一塊少一塊,往後又會否有這樣建鐵路送地的優惠也不得而知。

增長有限,現有港鐵公司是否有價值投資?股息多少?市帳率多少?預計公司內各部份的收入又多少?建議買入股票前最少都要研究三、五年的年報,有確切買入原因才下決定。

此文章首次在《取之有道》發表於2010-7-29


後記:

找來這篇文章重貼一下,主要因為近年有關港鐵不絕於耳,尤其有關一些工程的管理問題。昨晚港鐵與政府宣佈了高鐵的資金安排方案,有位blog友寫了一篇文章分析,頗詳盡,值得一看:
http://hkconsumer.blogspot.hk/2015/11/blog-post_30.html

當年跟朋友的討論,我不知道他當年有否買入港鐵,這些年間港鐵的盈利也不錯吧。無論如何,我想討論的不是其結果,而是其買入的理據。當日朋友對港鐵有意思時,其實只是基於一個概念,大約知道港鐵又有物業又有鐵路,好似有攻有守,今天我們聽到不少「專家」的表述都有類似的內容。

電視電台有很大量的資訊,但很多時都是這類「願景」,例如未來國策有機會如何、什麼企業有這業務那業務等,把很多特性「炒作一盤」,自然能作出似樣的推介。實際上,有多少散戶會真的看看盤數,這業務那業務佔多少呢?

今天港鐵與政府這個有關高鐵的宣佈,大玩財技替基建埋單,當中又是很好的機會看看管理層的好壞,在危難當前,小股東與大股東的利益如何得到平衡,這對作出投資決定很重要的。同時,又會有很多有心人士拆解分析港鐵盤數,希望當年那位朋友也能參考一下。



《分子金融》連結:
http://www.moleculez.co/#!投資前要留意數字/cojo/565d6d0d0cf211cbf010bfec


35 則留言:

  1. 小弟去年曾經睇過港鐵盤數, 本來基於一個理由, 覺得佢有護城河。 但係睇完之後大失所望:

    1. 佢盤數亂到暈, 連current asset 同 current liability 都要我自己續條計番出黎。

    2. 其實佢既return低得好離譜。完全係破壞價值。

    3. 九鐵買左番黎, 但係其實一路都蝕。

    4. 增長極之有限。

    我直頭唔想再睇佢盤數, 一次夠哂。好折磨。

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    1. 相對於千億資產,其實它的回報的確相當低,九鐵如是,港鐵靠地皮賣樓才有這盈利,如果沒有,更加難落手。

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    2. 但唔可以否認近五年股價表現唔算差,比人一種好穩陣既感覺,好幾次大跌66都跌得小過大市亦跑贏大市

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    3. 港鐵始終是千億資產的公司,業務也相當平穩,沒有太大驚喜,所以有這結果也不奇怪。

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    4. 佢再平d的確係個穩定既選擇(一定唔會死), 不過現價就真係唔多吸引。

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    5. 或者遲些會發債券,多個選擇呢。

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  2. 股價係最真實,66港鐵種種缺點你可能隨手拈來,可是十年股價走勢圖比很多股(如:939建行)強得多了.

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    1. 股價能否反映內在價值,這受很多因素影響。

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    2. 相對地,港鐵也有很多質素上的優點:
      1)事實上港鐵效率之高,冠絕同業, 你不會找到第二家像港鐵那麼會租商戶租廣廣位的鐵路營運商, ROE低是因為低借貸,即使只考慮經常性業務,ROA還是比建行高
      2)經過兩次金融風暴,從不減派息
      3)經常性業務upside不大,但相對地downside更小,一般來說隨著新路線落成,只有地鐵搶其他公共交通工具生意,旅客下降等因素影響極小,而只要人流保持,鋪位廣告戶也沒有減租的空間
      4)除了ibond外, 港鐵可謂最直接反映通脹的金融資產,大家懂的. 如要架構一個考慮通脹風險的投資組合,好難唔買港鐵

      事實上我自己由大學開始就有月供港鐵,5年多來年化回報竟有8~9%,以一隻預期增長唔高既公司黎講,完全係超晒班,

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    3. 建行是銀行業,跟地產與鐵路的ROA是兩馬子事情。而且,談無借貸而又高ROE的企業多的是吧。

      我同意它的盈利沒多大驚喜,但算穩健。有一點要提提是其盈利的組合,這幾年多是來自地產項目,營運業務部份只佔很少,通脹時加票價又要回饋,擴通脹未必成立的。

      無論如何,它不是我杯茶,不過總有其好處,亦可能適合其他投資者。尤其今次這個派特別息埋單的操作,不妨看看有否好的投資機會。

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  3. 我認為總來說港鐵業務是穩健的,將來亦如此。

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    1. 你所指的業務是其回報低的鐵路營運,還是不能持續的地產項目呢?

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  4. 第一,收租業務。
    第二,鐵路方面,多年有單位數增長,經營環境又穩定,成本又控制到,政策又傾斜。

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    1. 我見不到有重大危機。
      當然,地產項目有辣又唔辣,要資產周轉,不能全無風險。

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    2. 收租與鐵路的盈利,重要要看看其佔比多少了。

      港鐵發展地產業務的模式不太需要資金的,主要是拍發展商,由發展商出資,港鐵出地,賣完分錢,跟一般地產商的模式不同。

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    3. 二者加起來,再加投資物業重估,絕對佔比不會細。
      我同意模式不多,這亦是負責鐵路時,政府豪出來,如食豬骨,都要搭件豬肉,人知常情。

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    4. 資本開支去了建鐵路,好似起樓不用資金,其實條數來來去去都混在一起。
      你不起鐵路,那會不用資金有發展權?

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    5. 價兄有點道理, 可以留意其車站商務及廣告收益的增長.

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    6. 近年營運業務比重的確越來越多。

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    7. 仲有八達通也是好野,將來如分拆佢出黎,就可以體現佢實際應有價值.

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    8. 投資者又要看準機會了。

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  5. 止凡兄的分析很有見地,天秤要看兩邊,天秤的一邊是鑽石,還須看天秤的另一邊,付出的價格是否合理。

    巴菲特曾說:「We look for companies with a durable competitive advantage at an attractive price.」。真正的 value investor,不會忘記吸引的價格,是價值投資的重點。

    緣木

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    1. 喜歡它的業務,還得要看看其數字及價格,好業務不一定就是好投資。

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  6. 港鐵對比世界上其他的鐵路公司,本身的鐵路營運成績已經很不錯(其他鐵路公司都是蝕大本為多),再加上「發展商」的第二重身份,可以說是無可厚非。

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    1. 港鐵與其他各地的鐵路公司比較,其營運效率的確一流。

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  7. 多謝止凡兄的引用. 小弟正是那篇文的作者, 多多指教:
    原文:
    http://hkconsumer.blogspot.hk/

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  8. 港鐵都出色的公司,,擁有行業的強大護城河,,
    不過最近的行為卻不是太好,,
    政府真係識計數,,連佢自己都係咁玩財技,,
    是問其他的上市公司玩都係好正常,,
    加上之前年年港鐵都加價,,
    政府作為最大的大股東,,理應考慮下市民的壓力嘛,,
    感謝上天我地澳門搭巴士只係2元,,最遠才4元,,
    只是等巴士耐左d姐,,
    次次去親香港,,交通都已經攞你命3千了,,
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

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    1. 原來澳門人也感到香港的交通費貴,枉我們還每天在香港生活,兩蚊乘車,就羨慕。

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    2. 真的好貴,青衣去荃灣過條穚都差不多5蚊,但油價跌了那麼多,依然有加價壓力(成5%)。如果油價不跌,那不是加更多少!!!???

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    3. 你指港鐵以外的交通工具嗎?

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    4. 對。離了題,但日常感受的物資上升,像比官方通脹的數字還要高。一般人真的迫著要投資才能追上日常開支的升幅。

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    5. 哦,明白了,在這裡抒發一下無妨。

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  9. 同意止凡兄對港鐵看淡觀點,以地產補貼鐵路,是港鐵賴以自豪及走出香港既優勢。不過近年官商鈎結這名詞,相信在港以這種營運模式亦不容易。如以收租及其他收入幫補老化系統及龐大維修開支,相信將來回報大不如前。

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    1. 這是展望長遠未來的想法,值得深思。

      留言時不妨留個名字,方便交流。

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