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2012年11月1日星期四

先天不足的行業

從投資生意的角度上看, 有很多行業是先天不足的, 有些是周期性行業, 但又不能說所有這一類先天不足的行業都是周期性行業, 實在很多是增長性行業也是先天不足的。


上面所形容的先天不足不是指這類行業沒有錢賺, 相反, 這類行業可以有很多產生巨財的機會。那麼何謂先天不足呢? 所指的是就算當上了這個行業的龍頭, 也可能在數年之內被拉下來, 原因可能是這些行業的特性、所出售商品或服務的特性、太倚賴人為的因素、或很難產生競爭優勢的行業, 行業內的可預測性很低, 同時, 在行業內的生存很困難, 競爭也十分大。

行業的特性

很多行業的入場門檻很低的, 例如網頁IT的行業, 可以說只要你有一個很好的idea, 再成立一間公司, 你就有可能把這個行業的龍頭擊倒, 換句話說, 就算你當上了這個行業的龍頭, 對你的地位其實一點保障也沒有。

還記得多年前身邊的朋友都會用ICQ在網上作討論交流, ICQ在全球的滲透率是非常之高的, 當時想不到會有什麼網上討論軟件可以把它取代。可是在數年後的今天, 身邊幾乎沒有人用 ICQ, 全都轉用了MSN Messenger, 加上facebook, 數年後又會是什麼軟件的天下呢? (今天又有智能電話的whatsapp) 誰也不能預測。

又話說近日微軟希望收購雅虎, 如果真的成事的話, 兩間公司合起來大約能佔網上搜尋器的 3成多市場, 不及Google的過半市場率, 在我心目中, 微軟及雅虎曾是電腦 IT界的一哥, 記得首先在世的網上搜尋器應該是雅虎吧, 如今也不及Google, 今天壟斷了市場的 Google在數年後又會否繼續壟斷呢?


所出售商品或服務的特性

止凡大學時候的畢業論文 (或畢業報告) 是研究變頻技術的火牛, 可以用在手機充電器, 或電腦的供電。為了這個項目, 曾在實驗室研究了多個月, 看了很多教科書及論文, 最後製作了一隻不錯的火牛及一份拿 A的畢業報告。畢業後, 有一天跟教授討論起這個行業的前景, 他說這一行對技術的要求十分高, 更要無止境地不停創新, 只要你的作品因為某種新技術可以令其組件少了一些, 令其成本及價錢比競爭對 手的少了一毫子, 全世界的訂單及生意就會湧過來 (有點「世界是平的」的遠見), 因為產品在功能上是一樣的, 假設都通過了一些國際學會所定位的測試, 沒有人會注意其品牌的, 這時候你就發達了, 但請不要開心得太早, 因為當你停下來不進步時, 你的技術很快就會被人追過的。

若干年後, 有一次電腦中的Network卡壞掉了, 到電腦店隨便買一張回來, 只用了數十元, 回家安裝時看了看卡上熟悉的電器組件, 回想起大學時對著它們的日子, 發現這張卡上的技術實在複雜, 而只用了數十元就可以得到它, 實在有點感慨。好 像十年前用過萬元買一部486的電腦, 可能有些讀者已經不知道486是什麼, 現在不知 P幾 CPU的電腦也不用三、四千元, 太便宜了, 還未計算通脹, 心想...電子行業一定一點也不輕鬆, 要長期成為龍頭一定比其他行業辛苦, 利潤逐年減, 對技術質素的要求卻逐年增, 又是先天不足吧。


太倚賴人為的因素

人才是行業的重要因素, 但如果一個行業太過倚賴人才才能成功的話, 那麼這個行業很難維持長期壟斷優勢。例子有之前所講的電子行業, 行業中每間公司的成功與否很取決於研究人員的突破, 設計師的出色概念, 而這些是可遇不可求的, 即使每年投入很多錢到公司的研發部, 相信也不能保證每一次都是你的公司對技術的突破比別的快。

很多讀者立刻會問: 「事實上人才真的是一個重要因素, 有行業可以保持成功但對人才要求很低的嗎?」

是有的, 只靠一個完善的系統, 一個很好的品牌, 大家可想一想可口可樂公司, 生產可口可樂的技術近 100年都沒有大的改進過, 更不需要改進, 很殘忍地說, 在可口可樂公司入面的任何一個員工都不是很重要, 公司的盈利不會因為某一個員工的請辭而有任何改變, 公司內的員工每天都做著流水作業的工序, 在這種公司內絕對是 'Everyone can be replaced'。

大家都聽過飛機師要求加薪而罷工, 這足以令整間航空公司陷入癱瘓。相反, 在多年前, 有一班地鐵的司機同樣要求加薪而罷工, 結果地鐵公司並沒有讓步, 在兩天內教導公司內所有工程師操作地鐵, 因為地鐵系統十分高智能, 地鐵司機大部分時間只需控制開關門及處理訊號。感覺上航空業比鐵路業在人才要求上更為高, 而我的分析只集中在機械操控上。

另外就是對管理層的要求, 巴菲特喜歡買一些簡單的行業, 連傻子都懂得營運的行業或公司, 這正是對人才的倚賴性問題。沒有蓋茨的微軟公司會否這麼厲害呢? 沒有李嘉誠的長實會變成怎樣呢? 他們離開了的話, 這些公司將會怎樣呢? 感覺上不能保證, 因為這類公司的系統十分複雜, 沒有一個高明的領導人可真是一個大問題; 相反, 很多公司我們可能不太知道其CEO是誰, 或已經換了很多代CEO, 但也相信任何一個執行者都能營運這些公司, 因為其系統簡單及成熟, 自然傻子上台都懂。


很難產生競爭優勢的行業

有專利權是一個很強的競爭優勢, 在一個地區只有一家公司可以做這一類生意的話, 實在可以漠視其他競爭對手。品牌也是一個很厲害的競爭優勢, 因為消費者可以因為品牌效應, 願意付出較高價錢購買商品。還有很多的競爭優勢可以供投資者分析。

可是, 如果一個行業中很難找到競爭優勢, 可以說在這行業中只能靠成本控制、鬥低價、鬥賤價來爭市場佔有率, 佔有了的市場又很容易被其他競爭對手反擊而失去, 這又是先天不足。

香港的無線電話網絡開放了多年, 加上可以帶手機號碼轉台, 網絡商試推出一些什麼「心連心月費計劃」、「免機價計劃」等, 希望產生一個可綁住顧客的競爭優勢, 其實感覺上, 手機的網絡每一個都差不多 (筆者出入地方的訊號接收計算), 對我而言, 他們哪個價錢最低就會最吸引, 因此, 在這行業中的競爭將會十分血腥。


綜合以上一些因素, 令先天不足的行業很難成為有長期競爭優勢的投資對象, 對這類行業, 中、短線投機, 買價值差距倒是不錯, 但長線投資則有所保留, 因為公司在這些行業中天生就不能保證其市場地位。

如果是考慮長線投資的話, 我認為應該盡可能選擇沒有先天不足的行業。有機會再分享吧。


此文章首次在「永不當田雞」發表於 2008-5-21


後記:
 
今天回看這篇文章, 仍然覺得找對行業來投資是長線投資的基礎, 身邊朋友好多時一開始就會問投資對象的內裡數字如何, 一埋手就分析股票數據, 一看便看PE。他們都會把股票當成是一些數字或分數, 盈利多少, 比率如何, 但進入這個環節之前, 應該宏觀地了解這類公司的賺錢模式。

賺錢模式好可能是好公司, 但又不一定是好公司, 好公司又不一定是好股票。因為賺錢模式好與否是一回事, 經營得宜與否又是一回事, 股價抵買與否又是另一回事。按先後次序, 我則認為先看賺錢模式, 如果這個第一步都無睇頭, 盤數再靚, 股價再殘都不是我杯茶。

4 則留言:

  1. 這篇文章一再重溫~~~真係好正~~~
    跟小學時讀經濟有同曲之感~~~~
    買股票、要買第1類(資源業)雖然週期性強~~~但有得抄~~~
    或第3類(服務業)週期性小~~~~當然酒店、零售、金融、赌業等各有不同~~~~
    第2類(工業)就算龍頭都經常無運行~~~~如小弟在做的電子加工~~~~

    飛鳥

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    1. 小學又好似未有經濟讀喎...

      工業股的確艱難。

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  2. 很多,或絕大時候at the right place at the right time比所有因素重要.可口可樂如果是日本公司的話,恐怕現在已不存在.

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    1. 但「適當時間」實在不易分辨, 用倒後鏡回看就容易, 但當時決定就非常難。

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